事件：公司2026 年前三季度实现营业收入140.16 亿元，同比+4.34%；归母净利润21.34 亿元，同比+20.56%；扣非归母净利润21.08 亿元，同比+25.10%。其中Q3 实现营业收入49.84 亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35 亿元，同比+10.15%；扣非归母净利润7.28 亿元，同比+12.21%。

U8 单季提速，结构升级支撑收入逆势增长。据国家统计局，2026 年1—9 月规模以上企业啤酒产量2,894.7 万千升、同比-6.0%，公司收入端+4.34%，份额延续提升；结构端构成核心支撑：1—9 月大单品燕京U8 累计销量93.41 万千升、同比+30%，已超2025 年全年水平；单Q3 增幅达38%，较上半年超25%的增速进一步提速。U8放量带动吨价上行与产品结构上移，带动公司在行业缩量背景下实现收入正增长。

成本红利叠加费效提升，净利率同比继续改善。毛利率：前三季度毛利率50.42%，同比+3.23pcts；单Q3 毛利率52.15%，同比+2.00pcts。除结构升级外，成本端贡献显著—前三季度营业成本69.49 亿元、同比-2.04%，与收入+4.34%形成明显剪刀差，我们预计主要受益于大麦、包材等原材料价格低位及产能提效。②费用率：前三季度销售/管理费用率分别为11.44%、9.60%，同比-0.15pct、-0.64pcts；单Q3 销售/管理费用率分别为13.57%、9.85%，同比-0.23pct、-0.21pct，卓越管理体系建设下运营效率持续提升。③综合：前三季度销售净利率17.95%、同比+2.63pcts，单Q3 销售净利率18.23%、同比+2.06pct，利润增速持续跑赢收入端。

一核两翼稳步推进，“十五五”开局蓄力。公司坚定推进以啤酒为核心、饮料与健康食品为两翼的“一核两翼”布局，2026 年作为“十五五”开局之年，持续深化卓越管理体系建设与渠道深耕。产品端U8 全国化拓量延续，高端全麦新品A10 自3 月上市后逐步铺市，形成新的增长点；渠道端在“百县工程”基础上深化“百城工程”高线城市投入，并积极布局即时零售等新兴渠道。

盈利预测：维持“买入”评级。U8 势能延续、单季增速提速，成本红利与费效提升共同驱动净利率上行，我们维持2026—2028 年营业收入162.85、170.98、178.17 亿元，同比增长6%、5%、4%；归母净利润21.05、24.74、28.12 亿元，同比增长25%、18%、14%，对应EPS 0.75、0.88、1.00 元；对应PE13\11\10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。