事项：

公司发布2026 年三季报。前三季度公司实现营业总收入140.2 亿元，同增4.3%；实现归母净利润21.3 亿元，同增20.6%，实现扣非归母净利润21.1 亿元，同增25.1%；单Q3 公司实现营业总收入49.8 亿元，同增2.3%；实现归母净利润7.4 亿元，同增10.2%；实现扣非归母净利润7.3 亿元，同增12.2%。

评论：

U8 提速增长表现突出，利润增速略低于预期。单Q3 公司收入/利润分别同比增长2.3%/10.2%，在行业需求承压背景下逆势增长表现突出，利润增速较上半年略有放缓。结合渠道反馈，Q3 销量预计持平微增，吨价保持小幅增长，其中大单品燕京U8 在1-9 月累计销量达93.41 万千升，同比增长30%，规模已经超去年全年度，Q3 增速进一步抬升至38%表现亮眼，渠道动销表现良性，终端点位覆盖与市场渗透率稳步提高，西南等相对弱势市场份额也在明显提升，其余中低端产品受需求偏淡影响预计下滑。

结构升级持续抬升毛利率，少数股东损益增加略有拖累归母净利率。单Q3 毛利率同比提升2.0pcts 至52.2%，营业成本同降1.9%，判断铝罐等成本上涨被结构升级及经营提效对冲，毛利率延续提升态势。费用端，公司销售/管理费用率均同比下降0.2/0.2pct 相对稳定。少数股东损益同增44.0%至1.73 亿元，考虑与漓泉Q3 盈利占比提升有关，判断扰动较短期。综上归母净利率提升1.1pcts 至14.8%。单Q3 销售回款同增4.6%略好于收入，经营性现金流量净额同增2.0%，现金流表现健康。

U8 势能持续提升、单品想象空间可更大，结构升级+改革提效仍为来年主线。

短期看，公司结构升级及增长势能保持，Q4 有望延续前三季度表现平稳收官。

展望来年，U8 在优势市场份额维护得当，弱势市场凭借即时零售渠道、较高的渠道利润和高效的执行落地能力逆势提升份额，预计今年U8 销量超110 万吨，来年有望延续双位数增长，考虑空白市场及价格带扩容，U8 单品想象空间或可更大。A10 今年处在市场导入培育期，来年有望逐步引领升级，此外公司持续推动新品布局，打造新增长极，并加速V10、白啤、原浆产品导入。公司处在改革成效持续兑现期，预计成本端上涨可被结构升级与经营提效对冲。

投资建议：U8 表现再超预期，业绩来年双位数增长确定性较强，优质且稀缺的成长性标的，维持“强推”评级。在行业需求承压背景下，公司收入端逆势增长表现突出，U8 环比提速、有望抬升单品想象空间。展望来年，结构升级与经营提效仍为主线，有望对冲一定的原材料成本扰动，预计利润端保持双位数增长。结合公司最新经营情况，我们维持26-28 年EPS 预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5 元，对应27 年18XPE，维持“强推”评级。

风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。