事件:

据近期央视财经频道报道,虽然去年 7 月我国已经实施第四阶段机动车污染物排放标准,也就是国四标准,但市场上大量充斥着大量假国四标准的汽车,主要表现在根本没有车用尿素尾气处理系统。

点评:

1、成本增加、监管不力等多重因素致使假国四车横行

2013年7 月1 日,我国开始实施第四阶段机动车污染物排放标准,也就是国四标准,这就意味着以中型柴油发动机为动力的运输车辆必须加装车用尿素尾气处理系统,即 SCR(选择性催化系统)才能达到排放标准,而据央视财经频道报道,除了加装尾气系统带来的成本增加以外,在车辆使用过程中还要加注车用尿素溶液,标准国四车的尿素的使用量是很大的,是和柴油量成正比的,大约 200 元的柴油就需要花费 10元钱的尿素,如果是常年跑运输的车辆,会多花近万元成本。而车用尿素一般依托加油站进行加注,目前的情况是很多加油站并没有配套尿素加注装置。

监管方面,央视报道称除了北京在上牌过程中进行严格检测以外,其他很多地方没有进行严格监管,仅看车辆合格证和铭牌就能上牌,而不对车辆进行相应检测,这就给假国四车顺利上牌提供了便利。

2、车用尿素概述

车用尿素主要用于处理汽车尾气中的氮氧化物和颗粒物,功能是将氮氧化物还原成无害的氮气,同时降低颗粒物排放,在处理过程中不断被消耗,需要借助加油站进行加注,目前国内尿素产能在 6000 万吨左右,其中车用尿素产能在130 万吨左右。车用尿素一般是指溶度为32.5%的尿素容易,与普通尿素相比,车用尿素的纯度较高。众所周知汽车尾气成分主要是 HC (碳氢化合物)、CO(一氧化碳)、CO2(二氧化碳)、NOx(氮氧化物)和 PM(颗粒物)等等,其中NOx(主要为 NO 和NO2)危害较大,资料显示 NO 为无色无味、毒性不大,但高浓度时能导致神经中枢的瘫痪和痉挛,而且 NO排入大气后会逐渐被氧化为 NO2。NO2 是一种有刺激性气味、毒性很强的红棕色气体,可对人的呼吸道及肺造成损害,严重时能引起肺气肿,当浓度较高时会导致生命危险。 NOx 和HC在太阳光作用下会生成光化学烟雾,NOx 还会增加周围臭氧的浓度,而臭氧则会破坏植物的生长,此外,NOx 还对各种纤维、橡胶、塑料、电子材料等具有不良影响。

3、SCR 系统概述

目前国内较为主流的处理柴油机汽车尾气的方法是采用 SCR 系统,即选择性催化还原技术。SCR 技术路线是通过优化喷油和燃烧过程,尽量在机内控制微粒的产生,在机外后处理过程中,采用还原剂尿素溶液对氮氧化物进行选择性催化还原,降低 NOx 排放。

SCR 系统通常包括空气供给装置、还原剂供给装置、SCR 控制单元、SCR 催化器等部分,其原理为:车用尿素溶液存放于专门的储存罐,用压缩空气将尿素溶液喷洒向热的发动机尾气(约300℃-500℃,满足了还原反应条件),该溶液气化后产生还原效率高的氨气,氨气与尾气中的NOx 在SCR 催化器中反应,转化为无害的水蒸汽和N 2,同时吸收了有害的烟气颗粒。

通过反应可知,尿素在整个过程中属于易耗品,需要不断添加。由于普通工业尿素含有重金属等杂质,会导致催化剂中毒而使得系统失去效果,因此车用尿素一般需要进行提纯处理,然后制成浓度为31.8 -33.2% 的尿素水溶液。

4、车用尿素市场容量测算

据统计,目前我国车用尿素产能在130万吨左右,大部分是购买工业尿素进行提纯,直接进行车用尿素生产的企业并不多。 需求量方面,2012 年我国重型柴油机产量为90万台左右,我们在仅考虑这部分新增的重型柴油机使用车用尿素的情况下分析需求量,假设每台重型柴油机械年平均行驶20万公里,车用尿素浓度32.5% ,密度为1.09kg /m3,我们计算得到,在不同的柴油机数量和不同的消耗量情况下对车用尿素的需求量情况,如假设每年有90万台柴油机使用车用尿素,每台车每百公里消耗车用尿素溶液2.2升,那么每年仅重型柴油机的车用尿素消耗量就达140万吨。如果再考虑其他的柴油机械以及存量重型柴油机对车用尿素的需求,那市场将更大,从目前的情况看如果严格按照排放标准安装SCR 系统,那么车用尿素的市场具有较大的想象空间。

5、车用尿素加注将依托加油站

由于在SCR 系统中,尿素溶液属于耗材,需要加注,这就需要加油站提供相应的配套设备,并提供加注服务,从目前的情况看,加油站配套车用尿素加注的现象还不普遍,这可能也与政策实施期较短有关,通过我们以上测算也可以看出,如果严格按照国家标准执行,车用尿素需求空间较大。

6、投资标的推荐——四川美丰(000731)

公司是国内气头尿素龙头,2013年自产尿素82.31万吨,同时生产车用尿素2.56 万吨、三聚氰胺3,389.23吨、复合肥17.83万吨。公司目前已经建成投产国内第一条拥有专利技术的年产60万吨氮氧化物还原剂(即车用尿素溶液)生产线,折纯后相当于车用尿素产能20万吨左右。数据显示,2013 年公司车用尿素有少量销售,为2.56 万吨,毛利率较传统尿素高2.4个百分点,我们认为随着车用尿素规模的扩大,公司毛利率有望稳步提升。车用尿素的加注需要依托加油站,而公司是最终控制人为中石化,公司有望依托中石化的加油站销售车用尿素,想象空间较大。盈利预测方面,我们预计2014 -2016年公司每股收益分别为0.39 元、0.60 元和0.84 元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、11 倍和8倍,经过前期调整,我们认为公司目前估值具有一定吸引力,且长期看好公司车用尿素前景,上调公司评级至“增持”。

7、风险提示

(1)政策风险;(2)车用尿素加注系统配套不完善风险;(3)原材料价格波动风险。