2024 年及1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：其中2024 年公司实现营业收入52.19 亿元，同比-32.99%；归母净利润9.70 亿元，同比-63.83%；扣非净利润8.38 亿元，同比-67.19%。1Q25 公司收入9.08 亿元，同比-10.45%，环比-38.62%；归母净利润0.59 亿元，同比-42.60%，环比-82.03%。公司业绩符合市场预期。

发展趋势

元器件主业阶段性承压，需求回暖或迎复苏拐点。1）公司2024 年及1Q25业绩延续承压，子公司层面，振华永光实现营收12.42 亿元，同比下滑38%，实现净利润5.02 亿元，同比下滑49%；振华云科实现营收6.63 亿元，同比下滑39%，实现净利润1.59 亿元，同比下滑68%；振华富实现营收5.47 亿元，同比下滑32%，实现净利润1.25 亿元，同比下滑66%。2）我们认为，公司业绩调整或主要受装备采购节奏调整及需求复苏传导周期等因素影响，当前特种行业需求呈现快速复苏态势，公司作为被动元器件及半导体分立器件领域核心供应商，有望迎来需求及业绩双重拐点。

期间费用扩张影响利润水平，合同负债增长体现需求复苏。1）公司2024 年销售毛利率及净利率分别同比-9.65ppt/-15.84ppt 至49.70%/18.59%，毛利率同比有所波动，我们认为主要系产品结构调整及价格压力传导所致。2）公司2024 期间费用率同比+7.48ppt 至26.67%，其中管理费用率同比+4.73ppt至13.87%，主要系管理人员绩效时间变化致员工薪酬增长。3）公司1Q25末合同负债0.30 亿元，较2024 年末0.22 亿元增长37.99%，主要系产品预收货款同比增加，或体现公司下游需求复苏。

业务多线并进巩固优势，股东增持彰显经营信心。1）公司产品覆盖通用元件、特种元件、机电组件、半导体集成电路等领域，高可靠生产线数量在高新电子领域稳居前列，同时积极拓展上游电子功能材料、下游模块及组件产品等领域，我们认为有望持续巩固公司在特种元器件配套领域的优势。2）据公司公告，截至4 月24 日，控股股东中国振华累计增持226.46 万股公司股份，增持金额1 亿元，我们认为体现了控股股东对公司持续发展的信心。

盈利预测与估值

考虑到下游需求释放及传导节奏，我们下调公司2025 年净利润预测10.5%至14.5 亿元，首次引入2026 年净利润预测18.6 亿元，公司当前股价对应2025/2026 年20.5/16.0 倍市盈率。我们看好公司在特种元器件领域的龙头优势，维持跑赢行业评级，维持目标价61.30 元，对应2025/2026 年23.4/18.2倍市盈率，潜在涨幅14%。

风险

订单及产品交付不及预期；宏观环境与政策风险。