振华科技发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营收52.19 亿元（yoy-32.99%），归母净利9.70 亿元（yoy-63.83%），低于我们此前预测的11.80 亿元归母净利，主要系行业因素导致下游需求较弱，同时随着特种领域新型电子集中采购、单价下调，公司综合毛利率水平也有下降。25Q1 公司实现收入9.08 亿元（yoy-10.45%），归母净利5851 万元（yoy-42.60%），虽业绩端仍旧承压，但春节后公司下游需求已处于快速恢复状态，考虑到十四五末年国防建设任务需要完成，下游需求或将加速释放，公司业绩也有望明显改善，维持“买入”评级。

行业影响导业绩下滑，基本面或已进入底部回升阶段24 年受行业影响公司新型电子元器件业务出现需求和价格双降情况。24 年公司新型电子元器件实现收入51.77 亿元（yoy-33.20%），毛利率49.80%（yoy-9.66pct）。其中子公司振华云科实现收入6.63 亿元（yoy-39.22%），净利润1.59 亿元（ yoy-68.08%）； 振华永光实现收入12.42 亿元（yoy-37.98%），净利润5.02 亿元（yoy-48.75%）；振华富实现收入5.47亿元（yoy-32.49%），净利润1.25 亿元（yoy-66.05%），其他子公司贡献收入和利润较少，但多数也出现了业绩下滑。25Q1 公司新签订单呈现快速增长态势，新签订单中产品价格总体平稳，基本面或已处于底部回升阶段。

公司行业核心地位不变，长期发展趋势向好

当前公司仍是特种电子元器件行业中产品谱系较完善，覆盖种类较全面的核心供应商。24 年在新品开发方向，公司完成了新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC 频率源、ZHM 型一体成型大功率电感器等新品的研制工作，共计申请专利395 件，获得专利授权222 件，主持和参与制定国内外标准200 余项，巩固了自身竞争力。当前全球政治局势趋紧，多国国防开支显著提升，国防预算结构性倾斜、装备信息化需求增长、军民协同的不断深化、新兴战略行业的持续发展，为特种电子元器件行业注入了持续增长的动能，公司长期发展趋势向好。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.50/17.01/19.95 亿元（前值2025-2026 年分别为18.42/22.77 亿元，分别下调27%/25%），下调原因为公司产品价格和毛利率有所下降。由于军工电子元器件细分板块25 年起需求持续提升，行业的估值水平也有所提升，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为31 倍，给予公司25 年31 倍PE，目标价75.53 元（前值79.68元，基于25 年24 倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。