行业近况

本期（4.14-4.25）上证综指上涨1.76%，创业板指数上涨1.08%，国防军工指数（中信）下跌2.73%，跑输上证指数4.49 个百分点，跑输创业板3.81 个百分点，军工本期涨幅行业排名第29/29。

评论

1Q25 板块业绩延续分化，需求复苏或于2Q后逐步兑现。截至4 月26 日，板块内已有87 家公司披露2024 年度业绩、46 家公司披露1Q25 业绩。其中37 家公司年报净利润实现同比正增长，主要集中在总装、分系统及新材料环节。1Q25 业绩延续年报分化趋势，上游环节楚江新材、菲利华净利润分别同比增长28%/36%，中下游环节业绩则有所调整。我们认为，板块业绩延续分化趋势，主要系需求复苏及传导周期存在差异，“十四五”目标引领下行业全年任务目标趋于明确，需求复苏或于2Q后在报表端逐步兑现。

基金持仓趋于分化，航天及电子关注度边际提升。1Q25 主动型基金重仓航空航天科技行业市值686.28 亿元，超配幅度0.19ppt，环比下滑0.28ppt。

中航光电、振华科技成为主动基金前两大重仓股，市值占比环比+0.08/+4.47ppt，中航沈飞、航发动力、中航西飞持仓市值占比则分别环比减少4.39/4.56/2.78ppt。菲利华、振华科技、航天电器1Q25 重仓主动基金数环比增加54/48/30 只。整体来看，1Q25 基金对航天装备及特种电子关注度边际提升，或体现市场对相关领域需求复苏预期。

C909 开启越南商业运营，大飞机出海迎新机。4 月17 日中马联合声明明确“支持马来西亚的航空公司引进和运营中国商用飞机”。4 月19 日，C909飞机正式开通河内—昆岛—胡志明航线，标志着中国商用飞机在越南开启商业运营。我们认为，1）近期东南亚各国释放中国商用飞机出海积极信号，C909 开启运营为国产商用飞机出口打下良好基础，大飞机海外市场空间有望进一步打开；2）当前国产大飞机国产化率仍具备较大提升空间，大飞机产业发展有望牵引航空产业链成长及核心环节升级。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测、评级及目标价不变。我们认为，1）需求修复背景下精确制导装备或具备较大弹性，推荐：楚江新材、航天电器、菲利华、北方导航，其他相关公司：国科军工、中兵红箭（均未覆盖）；2）行业需求快速复苏，上游元器及检测环节或具备先验优势及较大业绩弹性，推荐：紫光国微、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、苏试试验，其他相关公司：广电计量、西测测试（均未覆盖）；3）国产大飞机出海拓展行业空间、商用航发国产替代引领产业升级，推荐：中航西飞，其他相关公司：航发科技、宝钛股份（均未覆盖）。

风险

产业链订单及产品交付不及预期，需求不及预期。