投资要点：

振华科技4 月24 日发布2024 年度业绩报告，2024 年，公司实现营业总收入52.19 亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7 亿元，同比下降63.83%；经营活动产生的现金流量净额为16.01 亿元，同比增长29.95%；公司同时发布2024 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.8 元（含税）。

振华科技公布2025 年一季报，公司营业收入为9.08 亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851 万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459 万元，同比下降52.8%；经营现金流净额为-3023 万元，同比下降121.5%；EPS(全面摊薄)为0.11 元。

行业量价齐跌2024 年业绩承压，2025 一季报有一定的边际改善2024 年营业收入52.19 亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7 亿元，同比下降63.83%；扣非净利润8.38 亿，同比下滑67.19%。

2025 年一季度公司营业收入9.08 亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851 万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459 万元，同比下降52.8%。

公司持续聚焦新型电子元器件主业，2024 年报新型电子元器件营业收入51.77 亿，占比99.18%，现代服务业营业收入0.43 亿，占比低于1%。

2024 年随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，基础元器件的行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新速度加快、研发转化周期延长等因素影响，公司的利润率逐步压缩，业绩承压。2025 年Q1 行业形势有一定的边际改善，营收、归母净利润跌幅收窄，订单情况出现增长，合同负债对比2025 年初增长37.99%。

受行业形势影响，公司毛利率、净利率明显下滑2024 年报公司毛利率为49.7%、同比下滑9.64 个百分点；净利率为18.6%，同比下滑15.85 个百分点，扣非净利率16.05%，同比下滑16.73 个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等因素影响。净利率下降更多的原因是因为公司营业收入大幅下滑，各项成本相对刚性，因此四项费用率明显提高。

2025Q1 公司毛利率42.49%，同比下降5.07 个百分点，净利率6.45%，同比下降3.6 个百分点。

十四五收官年国防需求有望释放，公司业绩拐点将至公司从事的主要业务为新型电子元器件。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。其中基础元器件主要有二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池等器件；电子功能材料主要有MLCC 介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材料等；混合集成电路主要有电源模块、电机驱动模块、射频微波模块等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块/组件等。公司的新型电子元器件解决方案广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域，是国内军工领域电子元器件产品最齐全、综合供应能力最强的供应商之一。

十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工中上游配套行业有望迎来拐点，军工电子元器件行业将率先迎来下游客户的备货，公司业绩拐点有望出现。

2025 年经营目标稳健增长，订单增长验证了需求的好转公司2025 年经营目标为预计实现营业收入57 亿元，利润总额11.45 亿元，分别同比增长9.22%、3.06%，经营目标稳健增长表明了公司对2025 年经营的信心。公司2025 年高新电子领域新增订单同比保持增长，验证了军工需求的好转。

2024 年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC 频率源、ZHM 型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器等多款新产品的研制，募投项目稳健推进，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。

盈利预测与估值

我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为60.04 亿、72.67 亿、82.23亿，归母净利润分别为11.69 亿、15.13 亿、18.3 亿，对应的PE 分别为22.95X、17.74X、14.66X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1：国防军工需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：

行业竞争加剧，毛利率下滑；4：新产品研发、拓展进度不及预期。