业绩简评

2025 年8 月21 日，公司发布25 年中报，公司25H1 实现营收24.10亿（同比-0.8%），实现归母净利润3.12 亿（同比-25.7%），25Q2实现营收15.01 亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母净利润2.53 亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。

经营分析

上半年业绩下滑，Q2 环比改善：1）上半年由于下游降价压力向上游传导，叠加公司产品结构变化，营收同比-0.83%；计提存货减值6922 万，信用减值6433 万，使得归母净利润同比-20.3%；2）Q2 营收与归母净利润环比改善，归母净利润增速超过营收增速，我们认为后续有望恢复高增长。

规模效益体现，Q2 毛利率环比提升：公司25 年上半年毛利率为44.7%（-6.1pct），净利率为12.9%（-4.3pct）；25Q2 毛利率为46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率为16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。

积极备货生产，订单支撑后续成长：25Q2 末合同负债3631 万元，较25Q1+19.23%，主要系销售产品预收货款增加；25Q2 末存货24.69 亿元，较25Q1+3.33%。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续有望逐季释放。

多项技术突破，新兴领域布局见成效：1）公司上半年研制出多款高压抗辐射加固MOSFET 产品；突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，并在船舶领域应用；突破高可靠厚膜混合集成DC/DC 变换器桥式电路技术，产品功率密度进一步得到提升；成功研制应用于超高频波段的陶瓷管壳。2）加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027 年归母净利润11.0 亿/14.1 亿/17.0 亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应PE 为25.6/20.0/16.6 倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。

风险提示

军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。