事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入24.10 亿元，同比去年-0.83%；归母净利润3.12 亿元，同比去年-25.74%。

投资要点

主营构成变化反映战略转型期主动优化产品结构，为长期竞争力提升奠定了基础：振华科技2025 年上半年实现营收24.10 亿元，同比微降0.83%；归母净利润3.12 亿元，同比下降25.74%。业绩下滑主要受新型电子元器件板块产品价格下行压力传导及低附加值产品营收占比增加影响，同时原材料成本上涨导致营业成本同比上升11.50%。分产品看，新型电子元器件营收23.86 亿元（占比99.01%），同比减少0.95%，现代服务业营收0.24 亿元（占比0.99%），同比增长12.65%。核心业务中，半导体分立器件、通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压，而混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩。

下游行业升级需求放缓及国产化替代进程中的价格竞争是主营结构变化的主因。

主要受原材料价格上涨及低附加值产品营收占比上升的双重影响，盈利能力有所下滑：2025 年上半年，公司毛利率为44.67%，同比下降6.12个百分点。经营活动现金流净额9.49 亿元，同比下降20.30%，主要因销售回款减少及采购支出增加。合同负债0.36 亿元，同比增长64.53%，显示订单储备充足；存货24.69 亿元，同比增长10.01%，主要为发出商品增加所致。这些指标变化反映出公司在行业调整期的稳健经营策略，通过优化费用结构和加强订单管理来应对市场波动。

2025 年上半年，公司在核心竞争力方面取得多项突破：半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET 产品，突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术；混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC 变换器桥式电路技术突破。报告期内申请专利176 件，其中发明专利80件，累计拥有专利1702 件。在产品应用拓展方面，公司优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域的推广应用取得进展。

资本运作方面，控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划，累计增持226.46 万股，增持金额1 亿元，体现了对公司长期发展的信心。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为10.83/12.52/14.47 亿元，对应 PE分别为26/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。