振华科技发布三季报：Q3 实现营收15.16 亿元（yoy+15.78%，qoq+0.99%），归母净利3.11 亿元（yoy+38.68%，qoq+22.77%）。2025 年Q1-Q3 实现营收39.26 亿元（yoy+4.98%），归母净利6.23 亿元（yoy-3.31%），扣非净利5.77 亿元（yoy-0.38%）。今年是“十四五”国防建设收官之年，国防建设任务需要完成既定规划，下游需求或将加速释放，公司业绩也有望明显改善，维持“买入”评级。

三季报收入端实现增长，归母净利下滑幅度明显收窄随着公司下游需求持续复苏，25 年前三季度收入端已实现增长，归母净利润虽呈现小幅下滑，但下滑幅度较中报的-25.74%已有明显收窄。前三季度公司毛利率为45.67%，较去年同期下降3.92pct，主要系军品低成本采购导致公司部分产品仍存在价格压力。公司年初至今新签订单金额有所增长，但订单从生产到交付，到确认收入存在一定时间周期，随着年末公司交付和确收加速，业绩有望进一步改善。

费用控制效果显著，但经营性现金流下滑明显

前三季度公司期间费用率为23.06%，较去年同期降低4.21pct，其中销售费用率4.82%，同比降低0.97pct；管理费用率12.38%，同比降低1.81pct；研发费用率为5.70%，同比降低1.36pct。前三季度经营性净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少6.42 亿元，以及购买原材料商品、接受劳务支付的现金同比增加1.70亿元等因素影响。

积极布局高端民品，力求海外业务突破

近年来公司积极布局新兴民用领域，多家子公司加大与商业航天领域的合作力度，实现新突破，在汽车电子、低空经济领域获得项目资产支持，在轨道交通、风电、储能以及光伏等市场领域稳步拓展。此外主动对标国际一流企业的产品性能指标，着力打磨先进技术和具备“出口竞争力”的产品，有针对性地参加国外知名电子展、防务展等国际展会，了解国外用户的元器件需求动向，寻求海外业务合作。

盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -12.54%/-13.99%/-10.14%） 至11.81/14.64/17.95 亿元（ 三年复合增速为22.76%） ， 对应EPS 为2.13/2.64/3.24 元。下调主要是考虑到公司部分产品降价，导致销售收入和毛利率有所降低。可比公司26 年Wind 一致PE 均值为24 倍，给予公司26年24 倍PE 估值，下调目标价为64.42 元（前值75.53 元，对应31 倍25年PE）。

风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。