核心观点

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度实现营收39.26 亿（+4.98%），实现归母净利润6.23 亿（-3.31%）。单Q3 实现营收15.16 亿元（+15.78%），归母净利润3.11 亿元（+38.68%）。

单Q3 营收业绩均实现同环比增长，军工电子需求未来有望进一步提升。 25Q1 以来防务市场景气回升，军工电子需求明显好转，公司年初至今新签订单实现同比增长。Q3 单季度营收和利润分别实现环比增长0.99%和22.77%，主要是由于集成电路等长周期产品Q3 逐步开始交付和确收。随着 “十五五”规划落地，新型号逐步进入批产状态+装备信息化率提升，军工电子需求有望进一步提升。

防务确收好转叠加规模效应，盈利能力逐季度改善。过去两年，受防务产品降价影响，公司单季度毛利率呈现下降趋势；但今年以来新签订单产品降价压力边际上减轻，叠加景气回升、需求量明显增加，公司强化提质增效降成本，规模效应逐步显现。公司单季度盈利能力自今年Q1 低点以来逐季度回升，Q3 单季度毛利率和净利率提升至47.26%和20.52%，分别较Q1 提高了4.77%和14.07%。随着军品景气上行，我们预计公司的盈利能力有望持续改善。

合同负债较年初翻倍增长，存货持续增加，前瞻性指标向好预示业绩增长持续性。

Q3 公司合同负债为0.46 亿元，较年初增长109.56%。今年Q1 以来，公司存货持续增长，Q3 存货高达25.02 亿元。由于公司主要营收来自军品，防务业务通常以销定产，存货扩大预示着防务景气回升、订单增加。

军品元器件平台型龙头充分受益于防务景气上行，战略新兴领域拓展有望成为新的增长亮点。（1）军品元器件龙头和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务占比不断提升。公司持续开展高端市场国产化，定增募投新品类助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。行业景气上行，公司有望充分受益，盈利能力有望持续改善。（2）公司持续加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，逐步开展全球化布局，未来新兴领域有望带来增长亮点。

盈利预测与投资建议

维持前期预测，预计公司25、26、27 年EPS 为1.93、2.82、3.37 元，参考可比公司25 年35 倍PE，给予目标价67.55 元，维持增持评级。

风险提示：军品订单和收入确认不及预期；降价幅度比预期多等。