图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1. 泛指挥调度业务和数字化服务双轮驱动，收入快速增长

公司成立于1995年，从事数字与多媒体指挥调度系统及相关产品的研发、生产、销售与服务，是一家为军队的作战指挥系统及民用生产调度业务提供信息通信设备的高科技企业。公司定位为“智能指挥调度”领域的解决方案提供商，围绕“可靠通信网络、泛指挥调度、数字化服务”三大类业务，面向国防、电力、铁路等国家重点行业提供指挥调度整体解决方案与相关产品服务。

A)公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入1.94亿元，同比增长27.80%。归母净利润0.24亿元，同比增长69.51%;其中，2025年Q2单季实现营业收入1.40亿元,同比增长43.72%、归母净利润0.15亿元同比增长13.20%。盈利能力改善，净利率持续抬升。2020年至2024年公司毛利率由50.65%上升至52.25%，净利率由10.00%上升至14.05%，且2025H1进一步提升至16.31%。

图表2：2018-2025H1公司营收及增速（左） 2018-2025H1公司归母净利润及增速（右）

B)2025H1公司泛指挥调度业务收入0.28亿元，同比增长2749.25%，毛利率44.31%，同比上升6.48pp。该业务营收快速增长并带动毛利率改善主要系公司应急/低空/武警等泛指挥调度场景加速落地、深度参与广州市应急通信网络建设、铁路侧参与5G-R线路现场试验并中标地方铁路指挥调度项目。

C）2025H1公司数字化服务收入0.41亿元，同比增长4699.42%，毛利率61.18%，同比下降28.77pp。数字化服务业务营收快速增长的原因为公司中标多地电力调度通信项目及公司抽水蓄能数字化等大额项目集中交付，叠加公司该项业务基数较小;该业务毛利率承压主要为公司该业务导入期投入及项目交付结构所致。

2. 传统业务可靠通信网络，短期受验收节奏影响承压

报告期内，公司可靠通信网络业务收入1.26亿元，同比下降16.22%，毛利率52.77%，同比下降7.51pp。该业务收入同比下降的原因是公司电力调度通信产品结构调整，且公司与国防相关项目受行业环境影响，验收节奏滞后。可靠通信网络行业的间歌性价格竞争、公司该项业务的产品结构变化、新业务仍处于市场开拓期所导致的毛利率较低，多项原因共同造成了总体毛利率短期承压。随着市场局面打开以及可靠通信网络产品的营收规模稳步回升，预期毛利率逐步回稳。

3. 公司注重创新研发，深度布局未来

公司持续加大研发投入，围绕“核智数云”实现5G核心网软硬件100%国产化、研制冷阴极射线检测装备，打破进口垄断并以大模型/图谱平台支撑数字基建国产化落地。2020年至2024年，公司研发费用由0.45亿元提升至0.75亿元。

图表3：2018-2025H1公司研发投入及增长率

4，盈利预测及评级

预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元，对应动态PE分别为66倍、50倍、37倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。

图表4：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

广哈通信是“通信设备+华为昇腾”概念股，近1年股价随“国资云+数字化基建”加速，股价顺势上升（优于大市）,阶段性底部逐步抬高，十大流通股东中有多家外资、国有资本和公募基金、游资的身影，当前股价和估值对比业绩预期仍处于低估区间，后市增长空间巨大，市值60多亿易炒作；近期在“科技牛”的行情催化下，快速震荡上行且放量数倍的成交额，各周期均线呈多头排列向上，股价站稳在各均线之上，技术面上金叉信号（5日MACD和10日MACD）已显现，股价有望进一步加速。

风险提示：

项目验收、交付不及预期的风险:新业务毛利修复不及预期的风险:价格竞争的风险:行业发展不及预期的风险等。

参考资料：

20250819-西南证券-广哈通信-新业务快速增长，公司步入高速成长通道

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