2024 年业绩稳健增长，CDMO 项目数较快增长

2024 年公司实现收入120.22 亿元（同比+4.77%，下文都是同比口径），归母净利润10.31 亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84 亿元（-4.09%），毛利率23.85%（-1.81pct），净利率8.57%（-0.63pct）。2024Q4 公司收入27.32 亿元（-8.15%），归母净利润1.61 亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53 亿元（-22.81%），毛利率22.54%（+0.07pct），净利率5.91%（-0.95pct）。2024Q4 公司CDMO 业务恢复较快增长，制剂及原料药业务阶段性承压。考虑原料药板块抗生素业务需求疲软，新增2027 年盈利预测，下调2025-2026 年盈利预测（原预测分别为14.62/17.00亿元），预计2025-2027 年归母净利润为11.77/13.74/16.52 亿元，当前股价对应PE 为15.4/13.2/11.0 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

CDMO 项目数快速增长，美国研发中心投入运营

2024 年公司CDMO 业务收入18.84 亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.2pct）。

公司的美国波士顿研发中心已建设完成，全面投入运营。公司报价项目1601 个，同比增长77%；进行中项目996 个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目355个，同比增长25%，研发阶段项目641 个，同比增长42%。API 项目总共116个，同比增长40%。

原料药业绩维持增长，司美格鲁肽注射液进入临床阶段

2024 年原料药中间体业务收入86.51 亿元（+8.3%），毛利率14.8%（-2.8pct）。

多肽生产线正在设计阶段，12 个 API 品种国内外注册获批。2024 年公司制剂业务收入12.56 亿元（+0.5%），毛利率60.81%（+7.67pct）。2 个制剂产品获美国FDA 注册批准（琥珀酸美托洛尔缓释片、金刚烷胺片）。减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段。

风险提示：CDMO 行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。