全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024 全年公司实现营收120.22 亿元（+4.77%），归母净利润10.31 亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。其中，四季度单季营收27.31 亿元（-8.15%），归母净利润1.61 亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53 亿元（-22.81%）。

2024 年全年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp；净利率8.57%，同比下降0.63pp。

剔除CDMO 大项目影响，三大业务全面增长。2024 年公司原料药中间体、CDMO 、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56 亿元（+8.32%/-6.05%/+0.51%），剔除2023 年同期CDMO 业务新冠项目基数影响， 三大业务全面增长， 毛利为12.95/7.73/7.64 亿元（ -7.68%/-8.78%/+15.02% ） ， 毛利率14.97%/41.06%/60.81%（-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp）。

管线丰富，研发费用持续增加。2024 年公司研发费用6.41 亿元，同比增加2.66%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2024 年公司拥有CDMO 报价项目1601 个，同比增长77%；进行中项目996 个，同比增长35%；API 项目共116 个，同比增长40%。公司获批产品数量也不断增加，2024 年共有12 个API 品种国内外注册获批；5 个制剂国内获批，2个制剂品种美国FDA 注册获批；公司新申报项目显著增长，完成20 个API 品种DMF 申报，17 个制剂品种ANDA 申报。

国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司将继续推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，进一步拓展全球市场。此外，公司还将继续优化全球供应链，确保原料药和CDMO 业务的稳定供应。2024 年公司下属各子公司共接受265 次审计并顺利通过，其中国内官方33 次，国内外客户232 次。

风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。

投资建议：收入增长稳步，利润端略有承压，维持“优于大市”评级。

医药行业2024 年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润11.23/12.57/13.99 亿元（原2025/2026 年13.25/15.94 亿元），同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。