CDMO 项目数量持续高增长，先进产能建设落地。公司CDMO 业务经过多年培育进入业绩收获期，近年来项目数保持高增长，从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级效果显著，目前已与国内外超500 家创新药企业签订保密协议。先进产能建设逐步落地，柔性生产车间、CDMO 多功能车间、高活化合物车间等逐步建成投产，公司生产效率、研发实力与CDMO 承接能力得到进一步提升。

深耕原料药中间体业务，多品种布局战略。公司深耕原料药中间体业务30余年，产品覆盖抗感染、精神、心脑血管系列以及兽药原料药中间体，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核等品种具有市场主导地位，中间体自供以及规模化生产带来成本与供应链优势。产品矩阵持续丰富，预计未来三年增加API 的DMF 数量30-50 个。依托化学合成与合成生物学技术平台，公司进军医美与化妆品原料业务，成为公司“2030 发展战略”重要的新增长极。

原料药制剂一体化优势，制剂参与国家集采快速放量。公司基于原料药中间体自产的成本与供应优势，积极向下游拓展制剂业务，借助集采实现制剂产品快速放量，受益于集中生产、降本增效以及产品销售模式优化，公司制剂业务盈利能力稳步提升。同时公司基于“多品种”发展战略，预计每年立项开发25 个制剂项目，布局差异化改良新药，产品矩阵持续丰富。

盈利预测：预计2025-2027 年公司实现营业收入102.64/112.74/125.23 亿元，同比增长-14.6%/9.8%/11.1%；归母净利润10.52/13.21/16.41 亿元，同比增长2.1%/25.5%/24.2%。基于公司先进产能建设落地、CDMO 业绩步入加速增长期以及原料药、制剂业务随着产品矩阵持续丰富有望实现稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原料药价格下滑；制剂集采降价超预期；CDMO研发与订单落地进度不及预期。