2025 年8 月19 日，公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营业收入54.44 亿元（YoY-15.31%），归母净利润5.63 亿元（YoY-9.89%），扣非净利润5.21 亿元（YoY-13.59%）。

观点

Q2 收入利润承压，毛利率显著提升。2025H1，公司实现营业收入54.44亿元（YoY-15.31%），归母净利润5.63 亿元（YoY-9.89%），毛利率为25.73%，同比+1.30pct，净利率为10.34%，同比+0.62pct。分季度来看，Q2 公司实现营业收入27.14 亿元（YoY-15.98%），归母净利润3.15 亿元（YoY-17.48%），扣非净利润3.15 亿元（YoY-13.29%），受上年同期高基数影响，本期收入及利润承压，毛利率为27.46%，同比+2.11pct，净利率为9.10%，同比-0.20pct，我们认为Q2 毛利率同比提升，净利率同比基本持平的主要原因是：①毛利率较高的CDMO 业务占比提升；②美国波士顿实验室运营能力持续提升，商业化阶段项目同比较快增长，CDMO 业务毛利率同比提升；③汇兑收益同比下降，财务费用同比增加3,039.52 万元。

CDMO 业务逐步进入收获期，毛利贡献首次超API 业务。分业务来看，2025H1 受行业周期筑底和部分品种需求疲软影响，API 业务实现销售收入36.03 亿元，同比-23.41%，毛利4.93 亿元，毛利占比35.23%，毛利率13.70%，同比-2.52pct；CDMO 客户数和项目数持续增长，进行中项目1180 个，同比+35%，其中商业化阶段项目377 个，同比+19%，研发阶段项目803 个，同比+44%, CDMO 业务实现销售收入12.36 亿元，同比+20.32%，毛利5.45 亿元，毛利占比38.87%，首次超过API 业务，毛利率44.04%，同比+3.95pct，预计未来2-3 年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，逐步进入收获期；药品业务实现销售收入5.83亿元，同比-14.20%，毛利3.56 亿元，毛利占比25.40%，毛利率61.03%，同比+0.73pct，公司计划未来每年新立项开发的制剂项目超过25 个，从2026 年起每年获批15-20 个制剂产品，“多品种”策略将助力制剂业务实现较快增长。

股票回购彰显长期发展信心。2025 年2 月19 日，公司发布公告，拟以0.75-1.50 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过22 元/股（含）。截至2025 年7 月31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,003.00 万股，占公司目前总股本的0.87%，成交总金额为1.44 亿元（不含交易费用）。

投资建议

考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO 及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速,预测公司2025/26/27 年营收为107.78/117.83/131.31亿元，归母净利润为10.78/12.37/15.10 亿元，对应当前PE 为18/15/13X，　　持续给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险