业绩摘要：2025 上半年公司实现收入54.4 亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%），毛利率25.7%（+1.0pcts），净利率10.3%（+0.6pcts）；单Q2 收入27.1 亿元（-16.0%），归母净利润3.2 亿元（-17.5%），毛利率27.5%（+2.1pcts），净利率11.6%（-0.2pcts），受API 部分品种需求疲软、行业周期筑底影响短期业绩承压。

CDMO 加速增长，原料药、制剂短期承压。分业务板块：1）原料药中间体收入36.03 亿元（-23.4%），毛利率13.7%（-2.5pcts），主要受部分品种需求疲软以及贸易业务主动收缩影响；2）CDMO 收入12.36 亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pcts），项目逐渐进入商业化阶段推动公司CDMO 业务加速增长；3）制剂收入5.83 亿元（-14.2%），毛利率61.0%（+0.7pcts）。

CDMO 项目数持续高增长。2025 上半年公司进行中项目1180 个（+35%），其中商业化项目377（+19%），包括人药279 个、兽药49 个；研发阶段项目803 个（44%）。项目结构持续优化，2025 上半年公司API 项目134 个（+30%），其中24 个进入商业化阶段，25 个正在验证阶段。

传统业务底部趋稳，后续有望稳健增长。受部分API 品种需求疲软、制剂集采续标等因素影响，公司传统主业短期承压。目前行业周期底部明确，后续有望逐步回升，同时公司特色原料药、制剂新品批件持续增加，传统主业有望实现稳健增长。

盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司营业收入104.49/115.15/128.44亿元，同比增长-13.1%/10.2%/11.5%；归母净利润10.90/12.97/15.79 亿元，同比增长 5.7%/19.0%/21.8%。基于公司CDMO 业务加速增长以及原料药、制剂等传统主业后续有望逐步恢复，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险