2026 年一季度，公司实现营业收入24.47 亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润2.49 亿元，同比微增0.19%；实现扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长18.15%，业绩表现亮眼。营收下滑系公司主动削减低毛利原料药业务所致，扣非利润的高增长彰显了公司业务结构优化和盈利能力的提升。

CDMO 业务：增长引擎地位确立，在手订单保障高成长性。CDMO 业务是公司当前最核心的增长驱动力。Q1 该板块实现营收6.27 亿元，同比增长14.2%；毛利2.79 亿元，同比增长25.52%；毛利率达到40.44%，同比提升4.1 个百分点，已成为公司业绩贡献最大的板块。

项目储备持续丰富：截至Q1，公司CDMO 在手项目总数达1366 个（同比增长28%），其中商业化项目409 个（同比增长12%），研发阶段项目957 个（同比增长35%），为未来持续转化提供充足动力。

在手订单再创新高：未来三年将交付的商业化订单金额从2025 年末的超60 亿元增长至Q1 末的超过68 亿元，单季度新增约8 亿元，增长势头强劲。新增订单主要来自动保API（约占60%）和北美Biotech 公司（约占40%）。

原料药业务：主动调整显成效，盈利能力触底回升。原料药业务正经历战略调整后的质效提升期。Q1 该板块实现营收15.27 亿元，同比下降18.92%，但毛利率同比提升3 个百分点至16.52%。营收下滑是公司主动削减低毛利产品以优化资源配置的结果，而毛利率的显著提升则验证了该策略的有效性，盈利能力已出现明确触底回升。

制剂业务在集采背景下保持稳健经营。Q1 实现营收2.94 亿元，同比微降1.48%，毛利率63.45%，同比提升3.37 个百分点。公司通过“多项目、多文号”策略应对集采影响，目前在研项目达70 个，已申报待批文号24 个，为未来增长奠定基础。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司26-28 年归母净利润10.52/12.61/15.41亿元，对应PE 20/17/14 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：集采续采等导致制剂价格降低、CDMO 项目进展低于预期等。