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近期公司发布2025 年年报，实现营业收入97.84 亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91 亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比下降21.86%。公司业绩短期承压，主要受原料药中间体业务需求疲软及行业竞争加剧影响。

点评：

CDMO 业务表现亮眼，项目结构持续优化，在手订单充沛。2025 年公司CDMO 业务实现营业收入21.98 亿元，同比增长16.66%；实现毛利9.94 亿元，同比增长28.54%，毛利率提升至45.24%，同比上升4.18 个百分点，已成为公司核心增长引擎。项目管线形成良好“漏斗”模型，进行中项目达1,311 个，同比增长32%，其中商业化阶段（含临床三期）项目398 个。截至报告期末，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60 亿元，为CDMO 业务持续增长提供坚实保障。

原料药业务阶段性承压，药品业务稳健。受宏观环境及行业周期影响，原料药中间体业务实现销售收入61.65 亿元，同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44 个百分点。公司通过工艺优化、成本管控等措施积极应对，核心品种市场份额保持稳定。药品业务实现收入11.50 亿元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比提升0.74 个百分点，制剂一体化优势稳固。

研发投入持续加码，前沿技术平台与国际化布局稳步推进。公司全年研发投入6.59 亿元，同比增长2.79%，研发人员增至1,326 人。司美格鲁肽注射液（减重与降糖）III 期临床已完成入组，多肽、寡核苷酸等前沿技术平台能力持续提升。国际化方面，公司在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京、印度孟买等地设立BD 办公室，全球营销网络持续完善。

盈利预测与估值：预计2026- 2028 年营业收入分别为106.83 亿元、120.16亿元、135.34 亿元，归母净利润分别为11.01 亿元、12.72 亿元、15.49 亿元。给予“增持”评级。

风险提示：原料药价格波动风险，CDMO 业务订单交付不及预期风险