普洛药业是横店集团旗下一体化制药平台，原料药为基、CDMO 驱动增长。公司创立于1989 年，主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料四大业务。公司在工信部医药工业百强位列第43 位，化学原料药出口全国第2 位，入选中国小分子CDMO 企业5 强。2026 年上半年公司实现营业收入48.23 亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22 亿元，同比下降7.22%，降幅较2025 年收窄。

CDMO 业务：项目储备充足，增长确定性强。2025 年CDMO 收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率45.24%，达到近五年最高，毛利额已超越原料药板块成为公司第一大毛利来源。2026 年上半年实现营收14.12 亿元，同比增长14.17%，毛利率42.6%。截至2026 年上半年，进行中项目1620 个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203 个，同比增长50%，商业化阶段项目417 个，同比增长11%。在手订单超73 亿元，多肽在研项目71 个，ADC 领域52 个，已有5 个生物药项目在研。公司已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma 与Biotech 双轮驱动。

原料药业务：主动优化结构，盈利能力逆2势0改26善年。上半年收入 28.51亿元，同比下降20.88%，主要系主动压缩低毛利中间体；毛利率同比提升3.88 个百分点至17.58%，毛利同比增长1.56%。公司预计2026 年整体保持稳定，2027 年有望恢复。兽药核心产品氟苯尼考价格已从底部反弹。

制剂业务：集采中标叠加新品获批，一体化优势显现。2026 年上半年，公司制剂业务收入5.33 亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%。上半年3个国内制剂产品获批，琥珀酸美托洛尔缓释片获FDA 批准。公司在多轮国家集采中实现多品种中选，具备原料药自产配套带来的成本优势。

盈利预测：公司CDMO 业务已成为核心增长引擎，项目数量持续增加，在手订单充裕。预计公司2026 — 2028 年营业收入分别为100.99/116.32/131.39 亿元，归母净利润分别为10.08/13.12/15.96 亿元。

我们选取药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份作为可比公司，考虑公司CDMO 业务快速成长、原料药业务触底回升，参考可比公司平均估值，给予公司2027 年24 倍PE，对应目标价27.18 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料药产品价格及需求波动风险；CDMO 项目推进及商业化转化不及预期风险；CDMO 产能建设及产能利用率不及预期风险；海外监管、质量及安全环保风险；汇率波动风险等。