收入端阶段性承压，CDMO 业务快速成长

2023 年前三季度公司实现营收85.00 亿元（+12.57%），归母净利润8.51 亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28 亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.41 pct），净利率10.02%（+1.32 pct）。单看Q3，公司实现营收25.46 亿元（-0.76%），归母净利润2.50 亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.33 亿元（-4.91%），毛利率27.20%（+4.21 pct），净利率9.83%（+1.25 pct）。公司CDMO 业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展， 维持原盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润为11.56/13.98/18.04 亿元， EPS 为0.98/1.19/1.53 元， 当前股价对应PE 为16.2/13.4/10.4 倍，维持“买入”评级。

CDMO 业务盈利能力逐渐提升，项目数量快速增长

2023 年前三季度公司CDMO 业务实现营收16 亿元（+26.31%），毛利7.2 亿元（+38.84%），毛利率45.02%（+4.00 pct）。公司CDMO 项目数量快速增长，截至2023 年9 月底，进行中项目共644 个（+45%）；其中，商业化项目259 个（+23%），包括人用药项目176 个，兽药项目46 个；研发阶段项目385 个（+65%）。API项目75 个，包括商业化项目17 个，验证阶段项目10 个，研发阶段项目48 个。

API 业务稳健发展，制剂业务蓄势待发

2023 年前三季度公司原料药与中间体业务实现59.9 亿元（+8.80%），毛利10.9亿元（+16.00%），毛利率18.16%（+1.13 pct）。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023 年前三季度制剂板块实现营收8.74 亿元（+16.48%），毛利4.62亿元（+18%），毛利率52.82%（+0.68 pct）。2023 年7 月，公司首个国内制剂产品琥珀酸美托洛尔缓释片零缺陷通过FDA 现场检查；2023 年9 月与2023 年10月，公司制剂产品盐酸金刚烷胺片与盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)获得NMPA 核准签发的《药品注册证书》，制剂业务具有较大的发展潜力。

风险提示：CDMO 行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。