事件：国海证券发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入（净额法）32.23 亿元，同比+11.07%；实现归母净利润4.28 亿元，同比+31.02%。2025 年一季度，公司实现营业收入（净额法）7.45 亿元，同比+15.64%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+113.99%。

财富管理转型加快，投顾业务快速增长。2024 年，公司证券经纪业务净收入为7.55 亿元，同比+19.01%。公司建成“智慧投顾”产品体系和专业化的买方投研体系，2024 年末公司投顾业务期末资产同比+16.75%，2024 年投顾业务收入同比+90.88%。2025 年一季度，公司经纪业务净收入为2.71 亿元，同比+49.23%，主要系Q1 资本市场交投活跃。

发展非方向性策略，稳定投资收益。2024 年，公司自营业务收入为9.95 亿元，同比+46.55%，为业绩增长的主要动能。2025 年一季度，公司自营业务收入为1.17 亿元，同比-30.90%，主要系公允价值变动收益同比-1.48 亿。公司注重去方向化以降低投资收益波动，2025 年一季度末，公司衍生金融资产分别为23.85 亿元，同比+14.90%、较上年末+8.56%。

投行业务稳健发展。2024 年，公司投行业务净收入为1.07 亿元，同比-32.24%。权益融资方面，2024 年公司完成再融资项目1 家、新三板挂牌4 家；固收融资方面，2024 年公司成功承销17 只债券，政金债承销排名稳居券商前列。2025 年一季度，公司投行业务净收入为0.31 亿元，同比+85.51%。

大资管业务主动管理能力持续增强。2024 年和2025 年一季度，公司资管业务净收入分别为1.99、0.47 亿元，同比+9.02%、-1.16%。公司深化机构与渠道协同，2024 年末公司标准化主动管理规模同比+14.5%至380.15 亿元。2024 年末，国海富兰克林公募基金资产管理规模为844.84亿元，同比+12.98%。

投资建议：公司以投研能力驱动业务发展，投顾业务实现快速增长，资管业务主动管理能力持续提升。预计2025-2027 年公司营业收入为48.69、55.53、62.33 亿元，归母净利润为5.52、6.82、8.20 亿元，EPS为0.09、0.11、0.13 元/股，对应4 月28 日收盘价的PE 估值为43.96、35.61、29.58 倍。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、转型进展不及预期、监管政策收紧