上证报中国证券网讯二季度，利率债供给放量的预期较强。这是否会对债市形成扰动，成为近期市场颇为关注的话题。

业内人士认为，政府债券发行增多或对债市产生小幅冲击。另有分析人士表示，结合多因素综合考虑，供给放量不一定带来债市趋势性调整行情。

二季度利率债供给压力较大

今年政府工作报告提出，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。报告还提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。

业内人士认为，超长期特别国债的发行节奏是市场短期内最为关注的问题。

国海证券固收首席分析师靳毅对二季度利率债净融资情况进行了预测。他预计，二季度常规国债净融资规模为8946亿元，若6月份发行一半(5000亿元)特别国债，则净融资量将达到13946亿元，其中5、6月份均高于7000亿元，大于往年同期，存在一定的供给压力。

此外，据靳毅测算，二季度新增地方债14640亿元，略高于2023年、2021年同期，供给压力主要集中在5月和6月。他预计二季度政金债净融资规模为3881亿元，低于往年同期水平，供给压力不大。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣亦称，考虑到特别国债从宣布到实际发行仍有一定政策时滞，假设4月开始发行，4月供给规模或许不会很大，5-6月仍是发行高峰。

供给压力对债市影响几何?

随着利率债供给高峰的来临，债市影响几何?

部分分析人士认为或对债市产生小幅冲击。华泰固收团队在研报中指出，二季度利率债供给压力无论环比还是同比都有所上升。尤其是在期限结构上，长债和超长债占比不小，预计会对配置力量形成一定考验。

靳毅认为，供给落地后，若收益率点位仍相对较低，可能会因左侧配置机构需求不足产生震荡。

国盛证券固收分析师杨业伟则认为，从经验来看，2023年之前政府债券对债市冲击并不显著，近年对短端利率冲击更为明显，对长端冲击有限。需要结合央行政策应对、财政资金的使用效率等方面来综合分析利率债供给放量对债市的冲击。

在央行的政策应对方面，杨业伟表示，政府债券放量往往伴随着资金需求增加。为了保障政府债券的平稳发行，央行通常会通过公开市场操作或降准等方式增加资金投放。例如，2021年7月、2022年4月和2023年9月，在政府债券放量之前，央行曾相应降准。

“按此前经验，本次政府债券放量之前，央行预计会继续加大资金投放或降准，以对冲政府债券放量带来的资金需求。”杨业伟表示。

在财政资金的使用效率和留置情况方面，杨业伟介绍，政府债券发行后，资金会进入国库形成财政存款，随着资金拨付，资金从国库支出进入到商业银行。如果财政使用效率较高，发行债券获得的资金能够较快拨付，财政资金留置较少，对流动性和债市的冲击较低。

反之，“如果财政资金使用效率较低，留置时间较长，由于财政存款的增加，可能对流动性和债市形成较为明显的影响。”杨业伟举例说，去年再融资债发行过程中，资金在财政中滞留时间较长，因此去年10月财政存款大幅增加，该月央行口径财政存款增加1.66万亿元，导致该月资金相对偏紧，并对债市带来冲击。

在财政资金对其他融资的带动作用方面，杨业伟表示，从逻辑上看，政府债券加速发行意味着政府项目的密集开工落地，财政资金的杠杆作用将带来其他融资增长。2018年以来，企业中长期贷款和政府债券融资之间存在较高相关性，显示财政资金有较为显著的杠杆效应;但2022年以来，上述相关性下降，财政资金的杠杆作用或有所减弱。

“未来几个月政府债券供给预计将放量，一定程度上带来供给压力，也会缓解当前的‘资产荒’。”杨业伟总结称，考虑到央行可能投放资金对冲，财政资金拨付效率会相对高于去年四季度，以及今年财政资金杠杆效应的下降，供给放量不一定带来债市趋势性调整行情。