事项：

公司公告2017 年年报，实现营业收入45.16 亿元，同比增长12.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元，同比增长71.42%，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.68 亿元，同比增长66.70%。符合预期。

评论：

原料药提价和核心制剂品种放量驱动业绩高增长。报告期内公司原料药实现销售收入19.6 亿元，同比增长10.97%；布洛芬、左旋多巴等主要品种录得平稳增长，格列美脲和美洛昔康等特色原料药增长较快。尽管受下半年生产和发货调控影响全年销售增速略低于预期，但公司环保投入扎实、原料药品质得到了跨国药企的充分认可，预计2018-19 年等仍将受益于国内环保趋严下的供给收缩。制剂方面，公司整体制剂销售实现收入19.8 亿元，同比增长13.42%，下半年增速有所趋缓。其中6 大核心制剂品种在内部销售改革、部分品种新进医保的红利下，实现销售收入同比增长33.91%。

研发投入加大，仿制药一致性评价和ANDA 申报推进。2017 年公司全年研发投入达1.6 亿元，同比增长47.85%。格列美脲片、卡托普利片等4 个品种、5 个文号顺利通过BE，预计今年有望申报一致性评价并获批。另外5-6 个品种有望在今年完成BE 并申报。此外，公司获得左旋多巴生产批件，非布司他即将申报生产。制剂出口方面，2017 年公司出口销量接近翻倍，布洛芬胶囊和洛哌丁胺胶囊正式进入英国市场；与中化帝斯曼签订了阿托伐他汀钙片项目的CMO 协议，完成了13 个产品32 个国家的DMF 注册等。

销售和研发端变革仍将持续深入。公司年报中披露，2018 年将加快实施大制剂战略，完善制剂销售激励力度和制度。将实施品牌普药战略，打造解热镇痛药物制剂名牌。研发方面力争获得2 个新品种文号，通过一致性评价研究（BE）品种8 个；继续推动原料药DMF 注册，加快现有产品ANDA注册，争取年内启动2-3 个品种的ANDA 申报。公司在制剂销售和研发端的变革继续深入推进，带来业绩增长的坚实基础。

风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价。

维持“买入”评级。我们认为公司制剂业务加快增长，原料药受益于供给侧收缩带来的提价，制剂出口加速推进、一致性评价布局领先。考虑到短期费用增长和原料药价格的不确定性，小幅下调2018-19 年EPS 预测至0.60/0.82/1.07 元（原预测2018-19 年为0.62/0.86 元），给予2018 年30倍PE，对应估值目标价18.13 元。维持“买入”评级。