收购完成后公司业绩大幅提升

公司原有业务为有色金属采选冶炼（主要为铅锌和稀土）和工程承包，2018 年和2019 年前三季度归母净利分别为2.5 和0.4 亿元（2019 年前三季度资产减值1.9 亿元）。公司2019 年发布公告拟收购中国有色矿业74.52%股权，中国有色矿业主要从事铜和钴的生产，2018 年和2019 年H1 业绩分别为10 和5.25 亿元，收购完成后公司业绩大幅提升。

中国有色矿业：铜钴产能处于释放期

公司2019 年发布公告拟发行股份收购中国有色矿业74.52%股权并募集配套资金用于中国有色矿业刚波夫主矿体湿法炼铜项目、卢阿拉巴铜冶炼项目和谦比希东南矿体探建结合项目。中国有色矿业主要从事铜钴矿采选和冶炼，2018 年和2019 年H1 归母净利分别为10 和5.25 亿元。从铜来看，2018 年铜矿产量（铜精矿+湿法铜）10 万吨左右，预计2019 年-2021 年铜矿产量分别为10、12 和13 万吨，产量稳步增长，同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的供需格局，预计铜价继续反弹，量价齐升拉动公司业绩增长；从钴来看，2018 年钴产能2000 吨，2019 年-2020年产能预计分别为2000 和5000 吨，钴产能处于释放期，钴行业目前处于供给改善需求增长的格局，预计钴价将继续反弹，钴产能增长叠加钴价格反弹，进一步拉动公司业绩增长。

中色股份：原有业务预计触底回升

公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务，2019 年H1 毛利占比分别为71%和19%。有色金属业采选冶炼主要为铅锌和稀土，2018 年公司锌精矿产能和产量分别为8 和7.8 万吨，未来随着印尼达瑞铅锌矿（51%）项目投产（矿山锌品位10.73%、铅品位6.25%，银品位7.2 克/吨，设计开采规模为100 万吨，预计2022 年4 月投产），公司锌精矿产能将大幅提升。同时公司冶炼锌产能21 万吨，2018 年锌锭及合金产量21.4 万吨。2018 年9 月以来，锌冶炼加工费自低点上升46%，冶炼业务触底回升。从工程承包来看，截至2019 年三季度末，公司在执行未完工项目21 个，合同金额折合人民币260 亿元，尚未完成的合同金额折合人民币59 亿元。公司已签约未生效项目7 个，合同金额折合人民币340 亿元。

投资建议

不考虑收购，预计公司19 年-21 年归母净利分别为-0.47、1.64、1.83 亿元，考虑收购和募集配套资金，预计公司20 年-21 年归母净利分别为10.6 和12 亿元，对应的PE 预计分别为20 倍和17 倍，给予“买入”评级，目标价7.5 元。