init-width="4500" init-height="3000" src="https://static-web.stcn.com/upload/2025/1219/15/1766127726511361.png?x-oss-process=image/quality,q_80" title="1766127726511361.png" />

在全球资源供给趋紧、资本市场重新审视“确定性资产”的背景下，矿业企业的价值逻辑正在发生变化。市场不再仅停留在资本规模本身，而是更加重视矿山的可持续运营能力、产能释放节奏以及未来增长路径是否清晰。在这样的估值环境中，能够兼具资源禀赋、区域壁垒与中长期扩张能力的矿业企业，正在成为新的焦点。

12月19日，西藏智汇矿业股份有限公司(“智汇矿业”，股份代号：02546.HK)正式登陆香港联合交易所。作为一家深耕西藏近二十年的区域领先矿业企业，智汇矿业以独特的资源禀赋、明确的产能释放路径与稳固的本土化运营体系，正开启资源价值兑现与战略扩张的双重征程。

公司于12月11日开始招股，招股价4.1~45.1港元，每手股数1000股，最低认购4555.48港元，市值20亿~22亿港元，发行数量1.22亿股，招股期间成交活跃，充分印证了资本市场对其投资价值的高度认可。截至2025年12月16日公开发售结束，公司此次招股共计录得5248.15倍超额认购，国际发售部分亦获得多家长线基金及机构投资者的踊跃参与，发行首日高开139.47%。这充分反映了大众对公司资源价值、发展战略及西藏矿业板块增长前景的坚定信心。

这离不开资源基础、产能潜力与战略执行力对企业长期价值的支撑。在可开采许可范围内，地上+地下矿产资源叠加尾矿库长期释放产能与效能，加之资本平台带来的外延增长机会，智汇矿业正站在新的发展起点。

禀赋资源构筑价值底盘

智汇矿业的核心竞争力，首先源于其独特而难以复制的资源基础。公司核心资产蒙亚啊矿场位于西藏重要的多金属成矿带，区域地质条件优越、资源集中度高， 可开采权范围内许可开采年限达31年。

根据独立技术报告，截至 2025年7月31日，蒙亚啊矿场地上及地下共拥有矿产资源量估计为16813.0千吨，锌、铅、铜及银的平均品位为4.70%锌、3.29%铅、0.24%铜及38.0克/吨银。整体来看，公司矿石品位整体处于行业较优水平，兼具锌、铅、铜及银等多金属属性，资源组合的多样性不仅提升了抗周期能力，也增强了产品结构的灵活性和盈利弹性。更重要的是，矿山资源连续性强、服务年限长，为公司长期稳定经营奠定了坚实基础。

然而，在西藏这一特殊区域，资源价值并非拥有矿权即可兑现。极端自然环境、施工窗口有限、环保要求严格，使得高原矿业天然具备极高进入门槛。智汇矿业在此深耕多年，与地方政府、当地社区建立了牢固的互利与合作关系，形成了包括熟练的本地化团队、顺畅的政企沟通、和谐的社区关系在内的深度本土化运营体系，确保公司在复杂环境下的长期稳定运营，构筑起行业内难以在短期内复制或逾越的护城河。

正是这种“资源禀赋+本土化运营能力”的双重加持，使智汇矿业不仅拥有矿产资源，更具备将矿产资源长期、稳定转化为现金流的能力，为其资本市场估值奠定了扎实的价值底盘。

产能扩展稳步推进 地下矿场打造“第二增长曲线”

如果说资源禀赋决定了企业的起点，那么产能释放节奏则决定了成长的高度。围绕核心矿区，智汇矿业近年来持续推进产能建设与系统升级，使公司逐步完成从“资源驱动”向“产能驱动”的进阶。

2025 年第二季度，蒙亚啊矿场地下矿场正式进入商业运营阶段，与现有露天矿场形成协同，许可年开采量为400.0千吨。于独立技术报告日期，露天采矿场仍具备约8年的服务年限，而地下采矿场的剩余服务年限为31.0年，并且随着地下开采比例的持续提升，公司的精矿产量结构有望得到优化。这意味着，在不考虑未来探矿增储的情况下，公司已锁定了未来数十年的稳定原料供应和产出基础。

与此同时，智汇矿业还同步推进二期尾矿库的前瞻性布局。随着产能扩大，公司现有尾矿库预计2026年达储存上限，而2期尾矿库经战略设计，将有效支持采矿、选矿活动的可持续性，为公司集中资源提升运营效率提供稳定的后端保障。

混合所有制护航，外延扩张平台逐步打开

在夯实内生增长曲线的同时，智汇矿业也在积极为下一阶段发展积蓄动能。根据其招股书披露，公司将在稳步推进现有矿山运营的基础上，择机开展优质矿产资产的战略性收购，位于西藏、具有明确矿产资源量、含有色金属及其他贵金属的矿业资产将成为优先选择。智汇矿业凭借本土化经验、运营体系及上市后资本平台的赋能，在未来整合过程中具备更大优势。

此外，智汇矿业采用的混合所有制结构，也为其战略扩张提供制度保障。公司股东结构包括西藏盛源(西藏国资委旗下企业)、西藏智峰等民营投资者及员工持股平台智辉合伙企业。这种股权结构既让其得以充分享受西藏本地产业扶持政策、资源配置倾斜等国有资本背书优势，又保留了民营企业灵活高效的决策机制，形成多方共赢的治理格局。此外，在H股全球发售中，公司引入了基石投资者包括，斯派柯(由招金矿业(1818.HK)全资拥有)、GIGA Industries Limited(大湾区共同家园投资有限公司的全资附属公司)、Poly Platinum Enterprises Limited (大湾区共同家园发展基金有限合伙的全资附属公司)。依托这一优势，公司在矿业权获取、政策合规、区域协同等方面具备天然优势，为其在西藏及更广区域的战略扩张铺平道路。

从资本市场角度看，资源禀赋决定价值下限，产能扩张塑造增长斜率，而战略收购与治理结构，则为估值打开了向上的想象空间。智汇矿业蒙亚啊矿场构成了难以撼动的资源壁垒;地下矿场“第二增长曲线”已正式启动，尾矿设施升级将支撑未来31年采矿活动，产能增长路径清晰可见;混合所有制结构与深度本土化运营能力，让公司在政策合规、风险抵御方面具备显著优势。随着地下矿场产能逐步释放、探矿权增储潜力兑现与战略收购推进，智汇矿业的增长逻辑正不断被强化，其长期投资价值也将随之逐步兑现。(CIS)