宏观环境：电改进展超预期。两大全国性电力交易中心成立，跨区电力交易初见雏形。在输配电价改革方面，试点继续扩容，在2017 年要在全国全面推行，各省市市场化电力交易平台纷纷成立，标志着电改进入实操阶段。电改综合试点扩围至四家，广东省售电改革取得实质性进展，已完成三次月度集中竞价交易。

供需形势：电力供应整体过剩，利用小时面临压力。2016 年用电需求预期好于去年，但由于电力装机继续增长，全国电力供需形势仍将保持宽松平衡。

今年来水偏丰，水电利用小时同比预计增长7.63%，进一步挤压火电空间，火电利用小时预计降至3917 小时。

行业盈利：火电利润同比降低，水电盈利同比显著增加。火电由于利用小时下降以及上网电价平均下调税前3 分钱，全行业利润预计同比下降12.3%。

水电由于利用小时同比增长7.63%，全行业利润预计同比增长30.4%。

投资策略：寻找售电改革和水电优质标的。电力板块高股息率、低估值，水电板块具备坚实业绩支撑，并且随着我国处于降息通道，估值中枢上移。售电改革进展超预期将会催生出一批高成长的优质标的，重点关注涪陵电力和泰豪科技；来水偏丰推高优质水电公司业绩，打开股价想象空间，重点关注长江电力、国投电力和川投能源。装机增长空间大的标的也具备持续增长基础，建议关注中国核电、桂冠电力、福能股份、赣能股份和宝新能源等。

重点公司推荐：（1）售电改革相关标的：涪陵电力、泰豪科技、桂冠电力；（2）受益于来水偏丰的水电股：长江电力、国投电力、川投能源；（3）地方电网类公司：郴电国际、桂东电力；（4）电力装机增长潜力大公司：福能股份、桂冠电力、中国核电、赣能股份、宝新能源。

风险提示：电力需求负增长、煤价大幅反弹、电改进度不及预期、来水偏枯