本报告导读：

公司24 年业绩符合预期，利润端增长稳健，协同降本初见成效，净利率稳中有增，公司自主创新夯实根基，军民协同双线突破，军民用大飞机龙头迎发展良机。

投资要点：

维持目标价 35.94 元，维持增持。公司受益于航空武器升级换代及民机发展需求景气度提升，协同降本初见成效，盈利水平稳中有升，业绩有望持续改善。我们下调公司2025-26 年EPS0.46/0.57 元(前值0.52/0.64 元)，给予27 年EPS0.72 元。考虑到公司为我国军民用大飞机龙头及链长优势稳固，给予公司2025 年77.82 倍PE，维持目标价35.94 元，维持“增持”评级。

业绩符合预期，主要产品按期交付，协同降本初见成效。1）公司主要产品按期交付、营收端增长稳健，2024 年实现营收432.16 亿元（7.23%），实现归母净利润10.23 亿元（+18.87%）；2）2024Q4 单季度实现营收143.95 亿元（+21.09%），实现归母净利润0.79 亿元（+38.59%）；3）公司盈利能力维持稳定，24 年毛利率为5.85%（-1.02pct），净利率为2.37%（+0.23pct），公司净利率稳中有升，协同降本初见成效。

自主创新厚植根基，军民协同双线突破，大飞机龙头优势持续彰显。

1）国防现代化建设及航空武器装备升级换代需求凸显，受益于下游军、民市场需求提升，公司业绩有望持续增长。2）公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商；拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。3）公司坚定科技自立自强之路，强化科技创新体系战略支撑作用，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，积极参与重大科技项目，全面优化创新激励机制，充分激发创新内生动力持续赋能航空武器装备研制，加速形成新质战斗力。4）公司紧抓民机发展新机遇，统筹国内和国际两个市场，持续推进民用航空产业高质量、高效益、低成本、可持续发展。公司承担了C909、C919、AG600、B737 等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务。在民机产业高速发展机遇下，大飞机龙头经营业绩有望持续改善。

催化剂：军用航空装备批产提速，民用航空市场需求回暖。

风险提示：特种下游需求不及预期、民航下游产能爬坡不及预期。