事件：公司发布2 025年中报。公司2025 年上半年实现营业收入194.16亿元，同比去年-4.49%；归母净利润6.89 亿元，同比去年+4.83%。

投资要点

业绩“量缩利增”主要源于成本控制：中航西飞2025 年上半年实现营业收入194.16 亿元，同比下降4.49%；实现归母净利润6.89 亿元，同比增长4.83%。业绩波动主要受产品结构调整及市场环境影响，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919 等民机部件订单储备，并积极争取更多工作包份额。主营业务构成方面，2025 年上半年航空制造业仍是核心支柱，实现营收192.59 亿元，占总收入99.19%，其中航空产品贡献全部航空制造业收入；其他业务实现营收1.57 亿元，占比0.81%。业绩变化原因在于公司优化资源配置，突出价值创造，通过拓市增收、降本节支等措施夯实经营基础，提升发展质量效益。

2025 年上半年公司综合毛利率7.27%，较上年同期提高：得益于原材料成本下降及规模效应释放；期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发费用率分别不同程度下降。截至2025 年上半年合同负债58.46 亿元，较年初减少19.59 亿元，显示前期预收款随项目交付逐步结转；存货212.11 亿元，同比下降1.78%，库存商品和发出商品同步减少，反映生产节奏与交付匹配度提升。整体看，公司盈利改善但现金仍承压，后续需关注回款与订单接续。

2025 年上半年，中航西飞核心竞争力持续强化，在航空产品研发、制造技术及民用航空服务领域保持行业领先地位：公司积极参与国产C929大飞机研制，成为后机身前段、缝翼等部件初选供应商，并争取外翼盒段工作包，技术布局向“有人无人化、无人智能化”延伸，拓展无人运输、特种飞机等新领域。资本运作方面，控股股东中航工业通过协议受让中航投资所持5.76%股份，持股比例增至43.77%，股权结构进一步集中，为战略协同与资源整合奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.39/13.39/16.04 亿元，对应PE 分别为71/61/51 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。