事件：公司发布2025 年半年报，上半年实现营收194.16 亿元，同比下降4.49%；归母净利润6.89 亿元，同比增长4.83%。

军机任务如期完成+民机产品按计划交付，公司上半年业绩保持稳健增长2025 年上半年，公司实现营业收入194.16 亿元（-4.49%），归母净利润6.89 亿元（+4.83%），扣非归母净利润6.52 亿元（+4.88%）。单季度看，25Q2 公司实现营收109.78 亿元（同/环比-7.55%/+30.09%），归母净利润4.00 亿元（同/环比+4.02%/+38.57%）。2025H1，公司利润依然维持稳定增长，主要得益于：按期完成军机任务；且在民机方面，目前公司C919 部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司积极参与国产新型号大飞机研制，是 C929 飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取 C929 飞机外翼盒段工作包。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客项目交付速率稳步提升。

公司毛利率明显提升，备产备货为全年交付任务顺利打下基础从盈利能力看，2025 上半年公司的销售毛利率为7.27%（+1.38pct），净利率为3.55%（+0.32pct），期间费用率为2.47%（-0.28pct），其中，销售费用率为0.12%（-0.99pct）；管理费用率为2.44%（+0.40pct）；研发费用率为0.26%（+0.05pct），公司各项费用率控制稳定，且盈利能力提高显著。此外，本期末公司的存货为212.11 亿元，较年初下降6.52%；合同负债为58.46 亿元，较年初下降25.11%，产品持续交付。

公司军机产品实力有目共睹，民机产品亦获客户高度认可军机方面，公司致力于研发和生产高性能军用飞机整机产品，主要包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等。大中型运输机是国家战略投送体系的中坚力量，能够高效完成远程物资投送、国际救援、兵力部署等重大任务；轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器；特种飞机则涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为现代战争提供了全方位的支援保障能力。公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展产品市场打下良好的基础，也打开了军贸出口的空间。

民机方面，公司聚焦民机高质量发展目标，建成 C919 机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶。公司积极参与国产新型号大飞机研制，是 C929 飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取 C929 飞机外翼盒段工作包。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司 A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音公司B737 系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。

盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为12.16、14.51、16.92 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.52、0.61 元，对应PE 分别为64.28、53.86、46.18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险