事件描述

公司披露2025 年第三季度报告，25Q1-3 实现营收302.44 亿，同比增长4.94%；归母净利润9.92 亿，同比增长5.15%；扣非归母净利润9.56 亿，同比增长7.94%，25Q3 实现营收108.28亿，同比增长27.51%，环比减少1.37%；归母净利润3.03 亿，同比增长5.89%，环比减少24.15%；扣非归母净利润3.04 亿，同比增长15.15%，环比减少14.19%。25Q3 销售毛利率为5.92%，同比降低4.96pcts，环比降低0.6pcts；期间费用率为2.41%，同比降低4.24pcts，环比提升0.6pcts；销售净利率为2.8%，同比降低0.57pcts，环比降低0.84pcts。

事件评论

2025Q3 公司营收大幅提升且期间费用率得到充分控制，即使单季度公司销售毛利率出现一定下滑，公司单季度归母净利润仍实现了稳定增长。2025Q2，公司单季度营收同比增长27.51%，销售毛利率同比下滑4.96pcts，期间费用率同比下滑4.24pcts（单季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.45/-3.49/0/-0.29pcts），最终实现了2.80%的销售净利率，公司单季度归母净利润实现了5.89%的同比增长率。根据公司2024 年年报，公司2025 年经营计划目标为实现营收449.88 亿元，截至2025Q3，公司累计实现营收302.44亿元，第四季度公司或将实现营收的进一步环比提升。

经营性现金流实现转正，预计四季度经营性现金流或将持续改善。2025Q3，公司经营性现金流达到36.85 亿元，相比2024Q3 的-5.74 亿元大幅提升，根据公司历史数据，公司四季度经营现金流通常环比大幅提升，预计公司四季度经营现金流或将进一步改善。

2025Q3，公司存货为200.33 亿元，环比下降5.55%，达到近年来最低水平，公司持续存货管控效果显著。

核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20 在供给端拥有显著稀缺性：对标核心机型美国C-17 已停产，俄罗斯IL-76 维持低速生产；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大市场空间，运-9 的对标机型美国C-130 历史总交付量已超过2700 架，其中军贸订单合计超过1174 架，未来公司核心机型在军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909 核心机体结构生产任务，在C919 稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年将实现归母净利润11.31/13.02/16.01 亿元，同比增速分别为10.50%/15.15%/22.90%，对应2025 年10 月29 日股价PE 分别为63.94/55.52/45.18 倍。

风险提示

1、资产效率提升不及预期风险；

2、产品定型批产不及预期风险；

3、核心产品军贸不及预期风险。