公司是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域。

军机业务方面，公司产品包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等军机整机。民机零部件方面，公司是国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，同时积极参与国际合作与转包生产，承担空客A320/A321 系列、波音B737 系列飞机零部件制造工作。““十四五”公司经营稳健，收入由2021 年的327.00 亿元增至2025 年的410.14 亿元，归母净利润由2021 年的6.53 亿元增至2025 年的11.51 亿元。

1、军品：“十五五”核心看公司新型号列装进展+军贸订单情况。

1）新型号：公司产品包括军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，不同种类飞机还有多个型号，每一种型号可能处于“研发--定型--小批产--大批产”的不同阶段，往后面看已经大批产的成熟型号年交付量可能会保持稳定或者出现下滑，因此新型号的放量节奏非常关键。2025 年报提出“2025 年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作”，我们认为“十五五”这些新型号的放量批产将给公司带来新成长动力。

2）军贸：公司在国家相关上级单位统一领导下，持续开拓我国高端航空装备海外市场，通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9 系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展，不断提高公司产品知名度和曝光率，加速高端航空装备出口。

2、民品：国内民机+国际转包两大业务提供成长动力。

1）国内：公司作为国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，将充分受益于国产民机产业发展。以C919 为例，公司承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6 个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构50%。

2）国际转包：目前公司承担了空客A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音B737 系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，并且以空客在天津建设A320 系列飞机第二条总装线为契机，持续拓展空客A320 系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。

投资建议：公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为405.85/434.39/469.24 亿元，对应PS 估值分别为1.43X/1.33X/1.23X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军品、民品零部件订单不及预期，军品价格波动超出预期，行业数据滞后性风险。