3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年前三季度业绩：收入284.13 亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04 亿元，同比+22.29%；扣非净利润7.61 亿元，同比+25.86%。单季度来看，3Q23 公司收入88.57 亿元，同比-3.99%，环比-23.73%；归母净利润2.38 亿元，同比+36.71%，环比-27.69%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

3Q23 净利润同比增长37%，净利率同比改善。1）2023 年前三季度，公司利润端保持稳健增长，3Q 单季度净利润同比+36.71%，展现出充分的业绩韧性。2）公司2023 年前三季度毛利率及净利率分别同比-0.17ppt/+0.51ppt 至7.15%/2.83%。销售毛利率有所下滑，我们认为主要系公司产品结构调整所致；净利率同比有所改善，我们认为主要系公司期间费用率同比-0.14ppt 及增值税缴纳减少使得税金及附加额同比-38.74%所致。

期间费用率控制良好，前瞻指标维持高位。1）公司2023 年前三季度期间费用率同比-0.14ppt 至3.05%，期间费用率维持低位，其中财务费用率同比-0.67ppt 至-0.86%，主要系公司利息收入增长所致；2）公司2023 年前三季度经营活动现金净流出193.72 亿元，主要系本期销售回款有所减少；3）公司3Q23 末存货262.38 亿元，较2023 年初基本持平，存货仍维持高位，体现公司备货备产节奏依然紧凑。

大中型航空装备平台企业，健全员工激励和股东回报机制助力长远发展。

1）公司下辖航空工业西飞、陕飞、天飞等飞机制造和维修核心资产，是国内大中型航空装备产业化平台。2）2022 年公告首期股权激励计划，业绩考核目标为2023/2024/2025 年净资产现金回报率分别不低于11.5%/12%/12.5%，净利润较2021 年复合增长率不低于15%，且二者均不低于同行业或对标企业75 分位值。3）2023 年5 月10 日股东大会批准通过《未来三年（2023 年-2025 年）股东回报规划》。我们认为，公司对员工和股东激励回报机制的健全，有望持续激发公司经营活力，助力长远发展。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2024 年44.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.07 元不变，对应2024 年60 倍市盈率，潜在涨幅34%。

风险

产品及订单交付不及预期；产能建设及投产进度不及预期。