广发证券股权结构整体稳定、经营管理层经验丰富，业绩改善向好无虞，是当之无愧的头部优质券商。然而对比头部同业，公司PB 估值长期偏低，与基本面不符。在交投情绪高涨的市场环境中、券商股权变更浪潮的行业背景下，维持公司“强烈推荐”投资评级。

公司业绩预计改善。1）广发证券“大资管”业务领先，控股子公司广发基金、参股公司易方达基金在行业内头部“交椅”稳固，尤其在被动化投资趋势下易方达凭借声誉优势、规模优势和投研实力有望持续扩宽、加深公司在资管领域的竞争优势。2）财富管理业务持续闪亮，金融科技赋能直指投资者交易痛点、堵点，传统经纪基本盘稳固；公司战略性打造、培育专业投顾团队，加之广州投顾业务生态建设持续完善，强劲的内核力量和良好的外部环境有望加速财富管理转型升级。3）交易及机构业务稳健，公司聚焦做市业务、很好理顺了“功能性”和“盈利性”之间的关系，投研长期保持行业前列、屡获殊荣。此外，公司投行业务发展进入稳定期、收入加速爬坡中；国际化布局持续深入。

稳定的股权结构和经营团队为公司稳健经营提供坚实保障。吉林敖东、辽宁成大和中山公用25 年来一直位列前三大股东，经营管理团队在证券、金融和经济相关领域的经历平均约28 年、在公司平均任职期限超过18 年，股东结构的长期稳定和经验丰富的管理层是公司具备高度凝聚力和战斗力、不断穿越周期、突破发展瓶颈、奠定行业地位的重要支撑。近日，公司第二大股东辽宁成大授权管理层处置所持有的不超过广发证券总股本3%的A 股股份，引发市场对公司股权变更的遐想，但授权事项并非确定性执行方案、相关事宜仍待进一步观望。

维持“强烈推荐”投资评级。展望后市，资本市场仍处于监管呵护的大周期内，伴随新一轮科技投资浪潮兴起，中国资产价值迎来重估，券商并购重组“下半场”开启在即，市场风偏持续向好，流动性充裕、赚钱效应充足，券商业绩、估值均有望改善。对比头部同业，目前广发证券PB 估值较低，与公司潜在的业绩改善空间不匹配，整体安全边际较高。我们预计24/25/26 年广发证券归母净利润分别为82/101/118 亿，同比+18%/+24%/+16%。给定公司目标价19.3 元，对应1.1 倍PB 目标，空间约为24%，维持强烈推荐目标。

风险提示：政策力度或有效性不及预期，市场萎靡或投资情绪低迷，业务费率下行拖累收入下滑，公司市占率提升不及预期，合规风险。