投资要点

事件：广发证券发布2025 年一季度业绩，实现营业收入72.4 亿元，同比+46.3%；归母净利润27.6 亿元，同比+79.2%；对应EPS 0.33 元，ROE2.1%，同比+0.9pct。

经纪及两融市占率稳健提升：2025 年一季度实现经纪业务收入20.5 亿元，同比+50.7%，占营业收入的28.8%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1113 亿元，同比+28%，市场份额5.8%，同比+0.1pct。AI 部署全面赋能经纪业务，专注开发应用场景：

2025 年3 月20 日广发证券易淘金App 鸿蒙版上线“AI 语音指令”功能。目前广发证券已接入了DeepSeek、清华智谱、阿里千问等多个十亿至千亿参数规模的大模型基础设施矩阵，其中DeepSeek-R1 模型的思维链（Chain-of-Thought, CoT）能力被重点应用于投顾业务，赋能客服营销与运营。

投行整体稳健，一季度投行收入小幅增长。2025 年一季度实现投行业务收入1.5 亿元，同比+4.2%。完成股权主承销规模6.3 亿元，同比-89.9%，排名第25；其中IPO 1 家，募资规模5 亿元；再融资1 家，承销规模2亿元。债券主承销规模695 亿元，同比+0.4%，排名第14；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为265 亿元、230 亿元、91 亿元。截至2025 年一季度末，IPO 储备项目6 家，排名第13，其中两市主板4 家，北交所2 家。

资管受降费影响下滑，广发及易方达规模持续增长。2025 年一季度实现资管业务收入16.9 亿元，同比+5.3%。截至2024 年末，①广发资管管理规模2535 亿元，同比+23.9%。其中，集合、定向和专项规模分别同比+30.1%/+1.3%/+205.3%②广发基金管理公募规模同比+20%至1.5 万亿元；非货规模8404 亿元，排名第3。③易方达管理公募规模同比+22%至2.1 万亿元，非货规模1.4 万亿元，排名第1。

自营业务表现亮眼：2025 年一季度实现投资收益（含公允价值）23.3 亿元，同比+106.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）22.9 亿元，同比+24.7%。权益投资方面，坚持价值投资思路，利用多策略投资工具降低投资收益波动；固收交易方面，较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好的投资业绩。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为121/145/170 亿元，当前市值对应PB 分别为0.91/0.84/0.77 倍，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。