事件：广发证券披露25 年年报，盈利略超此前预期（前瞻归母净利润预测值25E 为135.15亿元，较预测值+1.38%）。25 年公司实现营收354.9 亿元，同比+34.3%；归母净利润137.0 亿元，同比+42.2%。Q4 单季度实现归母净利润27.7 亿元，环比-38.0%。全年ROE（加权）10.16%，同比+2.72 个百分点。管理费率46.4%，同比-9.6 个百分点。

财富管理：产品保有新高，代销增收亮眼。实现证券经纪业务净收入96.0 亿元，同比+44.3%。沪深股基成交额40.38 万亿元（双边），同比+68.64%。年末代销金融产品保有规模超3,700 亿元，同比+42.65%。实现代销净收入10.9 亿元，同比+67.3%。后续关注由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型进展情况。

自营投资：自营投资规模、效益双升，为当期业绩高增贡献重要增量。25 年末金融投资资产约4891 亿元，较年初+31.0%，整体扩张约1157 亿元。其中，交易性金融资产约3624亿元，较年初+49.2%；债权投资约0.01 亿元，较年初-96.0%；其他债权投资约904 亿元，较年初-13.3%；其他权益工具投资约305 亿元，较年初+36.7%；衍生金融资产约57 亿元，较年初+47.7%。测算全年公司实现投资收益123.1 亿元，同比增45.1 亿元（主因公允价值变动收益），增幅57.8%；全年投资收益率测算为2.85%，同比+0.75 个百分点。

股权投资：广发乾和（全资另类子）+广发信德（全资PE 子）贡献近15 亿元净利润增量。

其中广发乾和25 年实现净利润6.5 亿元，较去年同期贡献13.5 亿元净利润增量（24 年为-7.0 亿元）；广发信德25 年实现净利润1.7 亿元，同比+482.9%，贡献1.4 亿元净利润增量。其中，广发乾和重点布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。

资管业务：广发基金（持股54.53%，净利润27.5 亿元，同比+37.7%）+易方达基金（持股22.65%，净利润38.1 亿元，同比-2.4%）+广发资管（全资子，净利润-6.7 亿元，同比多亏0.8 亿元）合计贡献净利润占比约11.3%。

投资银行：实现投行业务净收入8.8 亿元，同比+13.6%。据Wind（发行日口径），公司25 年IPO 承销金额13.17 亿元，市场份额1.01%（同比-0.2 个百分点），排名行业第13。

香港市场股权融资列中资证券公司第5（项目发行总规模在所有承销商中平均分配口径）。

投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富、自营双轮驱动高增，优质资管平滑波动，股权投资带来弹性，上调26-27 年归母净利润预测为160.58 亿元/176.30 亿元（原预测152.55 亿元/161.92 亿元），同比分别+17.2%/+9.8%。新增28 年盈利预测（193.04 亿元），现价对应26-28 年PB1.02x/0.95x/0.88x，维持“买入”评级。

风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。