事件：广发证券发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入354.9 亿元，同比+34.3%；归母净利润137.0 亿元，同比+42.2%；对应基本每股收益1.68 元，ROE 10.2%，同比+2.7pct。第四季度实现营业收入93.3 亿元，同比+18.5%，环比-13.4%；归母净利润27.7 亿元，同比-3.7%，环比-38.0%。

经纪业务收入大幅增长，财富管理转型成效兑现：1）2025 年公司经纪业务收入96.0 亿元，同比+44.3%，占营业收入比重27.0%。全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%。2）公司两融余额1440 亿元，较年初+32%，市场份额5.7%，较年初-0.2pct，全市场两融余额25407 亿元，较年初+36.3%。3）公司从传统通道向“买方投顾+资产配置”的转型迈出坚实步伐，代销金融产品保有规模突破3700 亿元，同比增长42.65%，；公司投顾人数超4800 人，排名行业第3，投顾服务能力持续提升。

投行业务增速稳健，质量持续提升：1）2025 年公司投行业务收入8.8 亿元，同比+13.6%。2）股权业务承销规模同比+90.6%至203.3 亿元，排名第8；其中IPO 3 家，募资规模13 亿元；再融资8 家，承销规模190亿元。截至2026 年3 月末，公司IPO 储备项目19 家，排名第6，其中两市主板9 家，北交所6 家，创业板2 家，科创板2 家。3）债券业务承销规模同比+4.3%至3492 亿元，排名第13；其中金融债、公司债、ABS 承销规模分别为1564 亿元、1190 亿元、317 亿元。

资管业务发挥公募基金龙头优势：2025 年公司资管业务收入77.0 亿元，同比+11.9%。截至2025 年末资产管理规模2109 亿元，同比-16.8%。截至2025 年末，易方达基金资产管理规模2.57 万亿元，较上年末增长25.2%，广发基金资产管理规模1.66 万亿元，较上年末增长13.4%。

投资收益表现突出：2025 年公司投资收益（含公允价值）123.8 亿元，同比+60.1%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）27.9 亿元，同比-11.3%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润分别为157/174 亿元（前值分别为172/196 亿元），对应同比增速分别为14%/11%。预计2028 年公司归母净利润189 亿元，对应同比增速8%。2026 年4 月1 日公司市值对应PB分别为0.99/0.91/0.83 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司有望持续发挥在财富管理、资产管理等领域的优势，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。