事件：公司披露2025 年年报，全年实现营业总收入354.93 亿元，同比增长34.33%；归母净利润137.02 亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润142.57 亿元，同比增长59.93%；加权平均ROE 为10.16%，同比提升2.72个百分点；基本EPS 为1.68 元。

财富管理景气回升，经纪与产品销售同步走强。

1）经纪：2025 年市场交投明显修复，公司全年沪深股票基金成交金额40.38万亿元（双边统计），同比增长68.64%，股票代理交易额市占率提升至4.05%，总成交量市占率提升至4.79%。

2）代销：截至2025 年末，公司代销金融产品保有规模突破3700 亿元，较上年末增长约42.65%；母公司口径投顾人数超过4800 人，行业排名第三。

3）信用：截至2025 年末，公司融资融券余额1389.79 亿元，同比增长34.04%，对应市场份额5.47%，财富管理客户基础与信用业务协同延续。

股债融资修复，跨境投行和国际业务贡献新增量。

1）股权融资：公司2025 年完成A 股股权融资项目8 单，主承销金额187.93亿元，其中IPO 3 家、13.18 亿元，再融资5 家、174.75 亿元；同时完成23 单境外股权融资项目，合计发行规模1067.75 亿港元，在香港市场股权融资业务排名中资券商第5。

2）债券融资：2025 年公司主承销发行债券869 期，主承销金额3188.57 亿元，同比增长7.6%，行业排名第9；其中科技创新债、绿色低碳债等创新品种保持活跃。

3）国际业务：公司持续推进境内外一体化布局，跨境交易、投行及财富管理能力同步增强，境外平台正逐步成为公司新的增长抓手。

资管与公募平台继续领先，自营表现弹性显著。

1）资管及公募：截至2025 年末，广发资管资产管理净值规模2108.74 亿元；广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募规模分别为1.02 万亿元、1.82 万亿元，行业排名第3、第1。2025 年广发基金、易方达基金分别实现净利润27.53 亿元、38.06 亿元，继续为公司贡献稳定业绩和估值支撑。

2）自营：公司2025 年实现投资净收入123.78 亿元，同比增长约60%，主要受益于权益市场回暖、公允价值变动收益显著改善以及多资产多策略配置能力释放。2025 年末交易性金融资产规模3624 亿元，较上年末增长49%，为后续投资与做市业务奠定资产基础。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司财富管理优势稳固，旗下公募保持领先。预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.99 元、2.19 元、2.42 元，给予1.05x2026 年P/B，对应6 个月目标价22.30 元。

风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。