事件：3 月30 日，广发证券公布2025 年报。2025 年广发证券实现营业收入354.9 亿/yoy+34.3%；实现归母净利润137.0 亿/yoy+42.2%；其中，4Q25 营收93.3 亿/yoy+18.5%，归母净利润27.7 亿/yoy-3.7%；2025 年加权ROE 10.16%/yoy+2.72pct。

经纪、投资业务表现亮眼驱动增长。全年看，公司2025 年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入96.0、8.8、77.0、22.2、123.1 亿元，分别同比+44%、+14%、+12%、-5.3%、+58%，收入占比分别为28%、2.5%、22%、6.4%、35%。单四季度看，公司4Q25 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入26.2、3.7、20.4、5.3、29.5亿元，分别同比-1.6%、+49%、+13%、-45%、+61%。

投资业务量价齐升，一级投资利润大幅改善。用表方面，公司2025 年末总资产9755 亿/较年初+28.6%，期末经营杠杆4.79x/较年初+0.84x，经营杠杆提升主因投资杠杆提升。自营投资方面，公司金融投资规模大幅扩张，期末投资资产规模4891 亿/较年初+31.0%，期末投资杠杆3.13x/较年初+0.60x，同时投资收益率也有提升，测算2025 年投资收益率2.85%/yoy+0.75pct。一级投资方面，公司全资另类投资子公司广发乾和全年实现净利润6.5 亿，较2024 年的-7.0 亿元大幅改善；公司全资私募基金子公司广发信德全年实现净利润1.7 亿/yoy+482.9%。

财富管理转型成效显现，代销金融产品收入高增。经纪业务方面，公司加速推进由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化的转型升级，25 年末代销金融产品保有规模超3700 亿，较上年末增长约42.7%，实现代销金融产品收入10.9 亿/yoy+67.3%。市场交投活跃驱动下，公司代理买卖股票交易额34.1 万亿/yoy+71.5%，市占率4.05%/yoy+0.19pct。两融业务方面，2025 年末融资融券余额1390 亿/yoy+34.0%，市占率5.47%同比平稳。

公募龙头地位稳固，广发基金利润高增。广发基金（控股54.53%）25 年实现净利润27.5 亿/yoy+37.7%，年末非货公募基金管理规模10152 亿/yoy+20.8%，行业排名第3。易方达基金（持股22.65%）25 年实现净利润38.1 亿/yoy-2.4%，年末非货公募基金管理规模18179 亿/yoy+27.0%，行业排名第1。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 广发证券归母净利润分别为166、179、189 亿元，同比+21.3%、+8.0%、+5.4%。4/2 收盘价对应2026-2028E 年动态PB 分别为0.98x、0.91x、0.85x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。