事件：广发证券披露26 年一季报，单季盈利表现超预期。（此前我们预计行业Q1 同比盈利增速水平为+35%，扣非口径）26 年一季度，公司实现营收116.8 亿元，同比+64.3%，环比+25.2%；归母净利润47.1 亿元，同比+70.7%，环比+70.1%。单季ROE（加权）3.32%，同比+1.26 个百分点。单季业务及管理费率45.9%，同比-3.7 个百分点。

财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收，服务能力基础夯实。一季度，公司实现经纪业务手续费净收入31.4 亿元，同比+53.5%。同期市场日均股基成交额31246 亿元，同比+79%。截至一季度末，公司共4875 人获得投顾资格（Choice 统计，中证协数据），行业排名超越中信证券升至行业第2 位（25 年末排名第3）。后续，公司由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型升级进程值得关注。

资产管理：广发基金+易方达基金是公司重要的稳健创利基本盘。一季度，公司实现资产管理及基金管理业务手续费净收入24.6 亿元，同比+45.5%。广发基金（控股公募，持股比例54.53%）一季度末非货管理规模约9365 亿元（wind 剔除ETF 联接基金市值口径，下同），同比+20%，保持行业第3。非货ETF 增速亮眼，规模增至约2566 亿元，同比+56%。

此外，另类投资/FoF 基金/QDII 管理规模净值分别同比+634%/+250%/+49%。易方达基金（参股公募，持股比例22.65%）一季度末非货管理规模约14847 亿元，同比+13%，保持行业第1。货基规模增速优异，同比+33%，升至行业首位（25Q1 排名第4，25 年末排名第3）。此外，另类投资/FoF 基金/QDII 管理规模净值分别同比+139%/+71%/+34%。

自营投资：金融投资资产积极扩表，单季自营投资收益贡献重要增收动能。一季度末公司金融投资资产达5709 亿元，较年初+16.7%。结构方面，交易性金融资产较年初+24.0%；债权投资较年初-2.5%；其他债权投资较年初-18%；其他权益工具较年初+27.2%；衍生金融资产较年初+50.6%。测算一季度公司实现投资收益47.7 亿元，同比+107.9%，环比+61.6%。一季度单季投资收益率测算为0.9%。

投资银行：投行业务延续温和修复。一季度公司实现投行业务手续费净收入1.6 亿元，同比+6.9%。其中，一季度债券承销金额908.98 亿元（wind 发行日口径），同比+50.4%。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售+参/控股公募价值主线扎实清晰，Q1 经营业绩在25 年高增基础上再进一步，我们看好公司全年盈利续创优异表现。维持26-28 年公司归母净利润预测为160.58 亿元/176.30 亿元/193.04 亿元，同比分别+17.2%/+9.8%/9.5%。现价对应26-28 年PB 1.12x/1.04x/0.97x，维持“买入”评级。

风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。