公募基金降费落地，后续改革稳步推进

7 月8 日，证监会公布主动权益基金降费措施，主动权益基金管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，新注册产品费率不得超过该水平、存量产品争取于2023 年底前调降。同时，明确后续费率改革措施，将在2023 年底前完成证券交易佣金费率规范和行业费率披露机制。此外，未来证监会将推动推出更多浮动费率产品、促进基金投顾试点转常规、允许个人养老金份额依法设定更低管理费率，并优化基金销售行为、规范销售环节收费。从影响看，公募基金费率改革将直接让利于投资者，进一步促进行业高质量规范发展，行业马太效应有望加强，头部机构有望通过市占率提升实现以量补价，看好持有优质公募资产的券商个股，如中信证券、广发证券、东方证券。

主动权益费率调降，行业管理费下降约百亿元

当前公募基金产业链收入可划分为三大类：认/申购费；持有阶段的管理费、托管费、销售服务费、交易费用等；以及赎回/转换费。根据Wind 统计，2022年管理费合计1458 亿元（其中尾佣413 亿元），托管费307 亿元、销售服务费221亿元。目前市场中主动权益基金中管理费率超1.2%、托管费超0.2%的数量占比分别达94%和87%，我们测算费率全面调降后将带来约百亿元/年的管理费收入下降（预计约35%为尾佣）和约15 亿元/年的托管费下降，直接让利投资者。证监会已对后续改革措施有序安排，未来费率模式不断优化，据证监会，预计2025 年主动权益基金管理费率将较2022 年下降约26%。

多项改革同步推进，部分年内有望落地

证监会明确预计在2023 年底前完善公募基金费率披露机制，未来基金公司将分别列示管理费净收入与尾随佣金支出，同时规范公募基金证券交易佣金费率并强化佣金年度汇总支出情况披露要求。产品设计上，证监会将在以固定费率产品为主的基础上推动更多浮动费率产品推出，如根据投资者持有期、产品管理规模和投资业绩表现设定浮动费率，丰富公募基金产品谱系。

此外，基金销售环节收费规范预计也将于2024 年底前完成。我们认为随着行业费率改革政策的陆续落地，公募基金产品收费将更加透明、易懂，行业将进一步迈进高质量发展和高阶竞争阶段，头部机构有望实现竞争力提升。

推动基金投顾扩容，优化个人养老金产品费率

一方面，未来监管将持续推动基金投顾试点转常规，支持基金公司申请投顾资格。另一方面，允许依法对个人养老金等特定资金投资的基金份额设定更低的管理费率。未来基金投顾机构有望持续扩容，为新晋机构拓宽收入来源，并促进行业良性竞争。同时，个人养老金仍是监管积极推动发展的重要业务，未来伴随管理费率的进一步下降，对投资者吸引力还将提升，驱动我国养老第三支柱扩容，并为资本市场带来长钱活水。

预计头部基金净利润负面影响10%-15%，中小冲击更大本次降费从头部基金公司先落地，我们根据2022 年财务数据静态测算，头部机构净利润下降1.5~4 亿元/年，对净利润负面影响约10%~15%；中小机构下降0~1 亿元/年，负面影响约10%~40%。公募基金行业短期盈利能力将受到冲击，同时会一定程度传导至控股参股公募的证券公司。但我们认为，考虑到海外公募市场集中度提升趋势，未来综合实力、投资研究、创新能力较强的头部基金公司有望通过市占率提升实现以量补价。看好持有优质公募资产的券商个股，如中信证券、广发证券、东方证券。

风险提示：政策风险、市场波动风险。