核心观点

7 月24 日中共中央政治局召开会议部署下半年经济工作，其中总量政策、地产、城投、资本市场等领域表态积极，有望提振市场情绪和交投活跃度。当前券商板块PB（LF）处于19 年来9.5%低分位，基金仓位处于2018年来最低点，看好市场环境改善下的板块修复潜力，个股推荐优质龙头中信证券、中金公司（H），投资业绩弹性大的东方、广发、国联。银行板块仓位边际回升，板块估值仍处较低水平，区域行PB（LF）仅为0.6x，近三年分位数3.0%，看好底部配置机遇，个股推荐低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；稳定增长的宁波银行、苏州银行。

重提逆周期调节，总量政策加码可期

重提逆周期调节，“扩内需”工作顺位提前，稳增长工具箱有望进一步打开。政策总基调上，本次会议强调“加大宏观政策调控力度”、“用好政策空间、找准发力方向”，并重提“加强逆周期调节”，整体定调更加积极，总量政策加码可期。具体而言，财政政策发力重点在于落实好减税降费政策；货币政策则强调发挥总量和结构性货币政策工具的作用，后续不排除会有降准操作。此外，对比4 月政治局会议，本次会议将“扩大国内需求”提至“推动现代化产业体系建设”前，扩内需再次上升为首要工作目标，后续将通过增加居民收入扩大消费，重视消费拉动作用。

地产板块表态积极，首提适时调整优化

本次政治局会议针对地产行业有更加积极的表态。首先，今年4 月、22 年7 月政治局会议均提及房住不炒，本次会议删去这一表述，并定调房地产市场最新形势为“供求关系发生重大变化”。此外，本次会议首次提出要适时调整优化房地产政策，预计过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，比如限购、限贷、限售等政策有望因城施策逐步宽松。

我们认为政策护航房地产市场平稳健康发展，一方面有利于修复地产需求，助力银行资产投放；此外有利于平滑银行不良贷款压力，缓释地产信用风险，提振银行股投资信心，板块估值有望修复。

地方化债稳步推进，风险有望缓释

会议强调化解地方债务风险，推进稳步化债，有望缓释城投信用风险。此前随疫情冲击有所弱化，政策重申加大隐债防控、推进“控增化存”，部分区域偿债压力加大，信用风险提升。本次会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，相较4 月政治局会议，删去严控新增隐性债务表述，一定程度上降低地方债务出现系统性风险的担忧。

银行端尤其是区域性银行城投敞口风险有望缓释，修复市场信心。

资本市场定调积极，有望提振交投活跃度

7 月迄今日均成交额8245 亿元，较上月同期-16%；两融余额截至24 日为15755 亿元，创3 月以来新低，市场情绪和交投活跃度处于相对低位。政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，关注点从制度建设转向市场呵护。此前政治局会议曾于22 年4 月提出相似表述“保持资本市场平稳运行”，随后市场逐步修复并迎来阶段性行情。我们认为本次信号释放后，相关市场呵护措施也有望进一步落地，提振市场情绪和交投活跃度。

当前券商板块低估低配，PB（LF）处于19 年来9.5%低分位，基金仓位处于2018 年来最低点，看好市场情绪和交投活跃度改善下的板块修复潜力。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。