印花税下调至减半，多维政策提振市场信心

8 月27 日，财政部、税务局宣布，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023 年8 月28 日起，证券交易印花税实施减半征收，有望让利千亿级别资金（2022 年证券交易印花税2759 亿元）。从历史上6 次印花税下调的市场表现看，将有效提振市场信心、推动活跃资本市场，且券商板块有望获得超额收益。同时，证监会调降融资保证金比例支持合理融资需求（由100%降低至80%）、阶段性收紧IPO 节奏完善一二级市场逆周期调节机制、规范股份减持行为。目前资本市场政策利好不断，后续改革或将渐次落地，助推市场情绪和景气度持续修复。我们看好券商板块配置机遇，个股推荐轻重并举的优质龙头中信证券、中金公司（H）；经纪业务占比较高的东方财富；大资管与财富领跑的东方证券、广发证券；特色区域券商国联证券、东吴证券。

调降显著降低投资成本，有望激活市场

目前我国A 股证券交易费用主要包括过户费、经手费、证管费、印花税、券商交易佣金等，其中过户费、经手费、证管费双向收取，合计约0.0641‰（沪深两市，北交所约为0.155‰）；券商交易佣金约0.24‰（2022 年行业净佣金率，同为双向收取）；印花税则是向卖方单边征收，此前税率为1‰，自8 月28 日起将减半征收，为0.5‰。对于沪深两市股票，若投资者进行一买一卖的交易（不考虑价格波动影响），降印花税前需要支付的交易成本约为单次交易成交额的1.6‰左右，降印花税后交易成本下降至约1.1‰左右，显著降低，或将有望充分激活市场交易。

历史6 次调降，券商板块具备显著超额收益

回顾历史，1990 年以来，我国印花税经历9 次调整，其中6 次为调降、3次为调增。从调降后市场主要指数表现来看，大盘指数多有明显上行，表明印花税下降对市场情绪提振效果明显。且主要指数上行+让利激活市场，券商经纪及投资业务等直接受益，因此历次调降后，券商板块也有较为明显的上行趋势，并且多数走出超额行情。以最近一次2008 年的调整为例，调整后一个交易日/一周/一月内，券商指数分别+10%/+37%/+4%，相对上证指数超额收益分别为+2%/+26%/+11%。

积极政策渐次落地，看好券商持续修复

7 月政治局会议以来，资本市场改革预期持续加强，8 月证监会一揽子政策保障投资端、融资端、交易端各项措施稳步推进。当前政策仍处于良性周期，近日多家券商公告下调证券交易佣金率，24 日证监会提出加大引导中长期资金入市，27 日财政部宣布证券交易印花税减半征收，我们预计未来活跃资本市场相关措施还有望进一步落地。当前券商板块低估低配，23Q2 基金持仓0.37%，处于2018 年来最低点；截至8 月25 日券商PB（LF）1.44 倍，处于2019 年来30.1%分位，配置性价比高。我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。

风险提示：政策风险、市场波动风险。