10月20日，A股成交缩量超2000亿元，已连续三个交易日位于2万亿元下方。在成交量萎缩的背后，是资金观望、结构分化和不确定性的复杂交织，市场或许正等待一个明确的信号来打破僵局。

多方因素挤压成交空间

受访人士普遍认为，在市场缺乏强劲新催化剂的背景下，多方因素的叠加效应正在压缩交易空间。

开源证券首席策略分析师韦冀星向上海证券报记者表示，当前市场在“相对高位”与“不确定性提升”的组合下，呈现的是“纠结期”下的缩量观望。他认为，农业银行及黄金等板块再创新高体现出市场主要是在走避险逻辑，而非彻底的风格切换逻辑。

这种避险情绪有着具体的内外源头。中国银河证券首席策略分析师杨超向上海证券报记者分析，外部环境扰动是导致风险偏好下降的重要因素。近期国际贸易形势出现波折，引发了市场对科技等外需依赖型板块的担忧，同时全球市场的波动也传导至A股，加剧了投资者的谨慎心态。

在内部，市场结构与估值压力显现，科技等前期领涨板块交易拥挤度下降，板块轮动加快，使得短期市场缺乏明确的投资主线。此外，季节性因素也不容忽视，部分资金选择暂时离场观望，等待趋势进一步明朗。

广发证券投资顾问吴家祥表示，近期市场调整主要受到两方面因素驱动：一是短期高位科技股面临三季度业绩检验压力，前期获利盘集中兑现对市场构成扰动;二是外部环境趋紧，不利于估值端的演绎。

资金流向揭示市场心态

成交量的变化直接反映资金的行为，而当前的资金流向正揭示出市场的谨慎心态与防御倾向。杨超表示，当前资金正从高估值、高交易拥挤度的成长板块，向低估值、高股息的防御性板块迁移。

近期，银行等防御性板块走强，电力设备、电子、汽车等成长板块则跌幅居前。Choice数据显示：科技板块虽然在某些交易日仍有净主动买入，但整体呈现持续减弱态势;红利低波板块在市场震荡期仍能保持微幅资金流入。

韦冀星分析，近期红利资产表现相对占优，主要是因为外部冲击下的避险需求，以及科技板块在经过快速上涨后催化剂出现阶段性钝化。他判断，在10月风险偏好拉扯的过程中，市场会出现一定的“再平衡”，风格可能阶段性向红利及顺周期方向扩散，但这本质上仍是防守思维下的选择，而非彻底的风格切换。

当然，缩量并非意味着资金的全面撤离，其背后是资金结构分化。杨超分析，在整体缩量背景下，资金结构呈现“被动流入+主动撤出”的特征：一方面，股票型ETF持续净流入，为市场流动性提供重要的“托底”效应;另一方面，两融余额回落，北向资金也因外部不确定性而配置趋于谨慎。这种分化意味着市场并无系统性抛压，但缺乏增量资金驱动，上涨更多依赖存量博弈与事件催化。

尽管短线承压，但吴家祥对中期保持乐观。他认为，尽管短期资金流向呈现防御属性，但居民资产再配置的需求依然存在，保险、养老金等长期资金也在稳步提升权益配置比例，为市场提供稳定的资金来源。

在蛰伏中静待破局信号

那么，市场在观望什么?打破当前缩量局面的“钥匙”又在哪里?综合多位业内人士看法，几个关键信号已成为市场共识。

在内部，政策预期与业绩验证是两大核心。韦冀星表示，市场在等待下一个“发令枪”。杨超认为，市场正等待中长期规划方向的明确，以及三季度业绩的兑现，或将揭示未来的景气行业。在外部，全球流动性环境的潜在改善与国际贸易关系的动向，是影响外资情绪和市场风险偏好的关键变量。

对于普通投资者而言，在当前的震荡市中应如何操作?杨超认为，投资者应以“稳健配置、分散风险、长期参与”为核心原则，避免追涨杀跌，优先选择具备基本面支撑、流动性良好且估值合理的资产。

吴家祥建议，留意进入上涨大周期的品种在快速回调后的低吸机会。具体到配置方向，市场共识在于聚焦高确定性资产，如红利低波板块，同时可谨慎把握成长科技与行业景气度向好领域的结构性机会，但需警惕其中估值过高的陷阱。

市场在缩量中徘徊，虽略显沉闷，却可能是在为下一次上攻积蓄能量。在韦冀星看来，在行情核心驱动力没有被破坏的情况下，市场在经过阶段性“再平衡”后，仍有望实现后续的继续突破。