事件：公司发布 2024年年报和 2025 年一季报。

经营现金流大幅改善。2024 年，公司实现营收 19.77 亿元，同比下降17.24%。

其中，勘察设计收入10.07亿元，同比下降6.28%；工程监理收入3.4亿元，同比下降9.95%；技术服务收入2.51亿元，同比下降5.24%；前期咨询、规划收入 1.52 亿元，同比增长 1.94%；工程施工收入 1.01 亿元，同比下降42.08%。公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 9.51%；实现扣非净利润2.26 亿元，同比下降 9.08%。报告期公司实现经营活动现金净流量 1.39 亿元，同比增加3.88亿元。公司业绩下降主要受我国固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响。公司经营现金流改善主要原因为报告期支付给职工以及为职工支付的现金同比下降、以及购买商品接受劳务支付的现金同比下降。2025年Q1，公司实现营收4.13亿元，同比下降4.14%。公司实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 3.84%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长2.69%。

毛利率大幅提升，期间费用率有所提高。2024年，公司毛利率为40.2%，同比提高7.22pct；净利率为11.66%，同比提高0.99pct。期间费用率为20.53%，同比提高 3.62pct。应收账款为 15.66 亿元，同比增加 1.33 亿元。

公司资产负债率为 30.21%，同比下降 1.62pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计1.25亿元，同比增加0.12亿元。

2025年经营计划较为乐观。2024年，公司抢抓西部大开发、“一带一路”、新型城镇化、“双碳”战略、黄河流域生态保护等家战略机遇。公司聚焦市政、新能源、生态环保、综合咨询、新材料研发、抽水蓄能等领域，签订合同4.64亿元、同比增长11.6%，业务结构持续优化。水电设计院高标准农田改造规划设计项目合同额近2.7亿元，新能源业务签订合同额7464万元。2025年度公司计划完成营业收入22亿元，计划利润总额2.89亿元，整体较为乐观。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.80、2.89、3.03 亿元，分别同比+21.58%/+3.40%/+4.76%，对应P/E分别为15.68/15.16/14.47x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。