供给侧改革后周期偏宽松供需格局促煤企盈利回归合理水平。 2016 年以来，经过两年供给侧改革，完成去产能将近5 亿吨。供给侧改革仍将继续进行，2018 年计划去产能1.5亿吨。与此同时基金推进“产能置换政策”的实施，截至2017 年底全国其中已建成、进入联合试运转的煤矿231 处，产能3.74 亿吨/年，而其中内蒙古和陕西联合试运转矿井产能便高达2.79 亿吨，该部分产能预计在2018 年年底前可以陆续投产，当前供给偏宽松局面将会持续，煤价将会逐步回归理性，煤企盈利恢复至合理水平。煤价逐步回归理性，煤炭企业将盈利稳定，煤炭行业成为类公用事业行业。

二季度焦煤价格高位稳定，业绩小幅增长；而动力煤价格小幅下跌，业绩持稳。由于4 月份传统需求淡季导致动力煤价格大幅下跌，尽管在进口煤限制在政策干预下，价格快速反弹，但是动力煤二季度均价仍旧较一季度下跌66 元/吨，但是因煤企长协价相对持稳，且销量增加，动力煤上市公司业绩平稳。炼焦煤方面，需求不振但是同时供给仍旧偏紧，加之大比例长协季度定价，最终导致炼焦煤价格二季度价格持稳，同比上涨100 元/吨左右，焦煤股业绩小幅增长。

我们预计煤炭行业重点公司2018 年中报业绩情况如下：

业绩超预期的公司有5 个：陕西煤业（0.58，5.7%；主要受益于公司煤炭销售量大幅增长）、潞安环能（0.51，32.74%；公司受益于高新科技企业资质获得企业所得税减免10%政策，公司追溯税费减免使得业绩同比大幅增长）、山西焦化（1.68，6367%，受益于注入优质焦煤资产获得投资收益所致）、永泰能源（0.08，305%，受益于煤价上涨以及新建机组投产导致）、新集能源（0.21，63%；公司合并报表口径所得税费用同比增长1.78 亿元导致公司业绩大幅下滑）。

业绩基本符合预期的公司有11 个：阳泉煤业（0.43，20.85%，受益于二季度焦煤价格同比大幅上涨）、蓝焰控股（0.34，10.69%；公司煤层气量价齐升）、大同煤业（0.50，38.2%；受益于出售国际贸易公司股权）、西山煤电（0.33，14.35%；受益于二季度煤价上涨）、开滦股份（0.27，48%；二季度焦炭价格持稳盈利向好）、上海能源（0.64，22%；受益于煤价上涨）、冀中能源（0.17，3%，受益于煤价上涨）、兰花科创（0.38，-16%，一季度尿素盈利下降导致）、山煤国际（0.06，19%；受益于剥离亏损贸易资产）、中煤能源（0.21，63%，一季度煤价大幅上涨所致）、盘江股份（0.33，19%；受益于二季度焦煤价格上涨）。

亏损的公司有1 个：平庄能源（-0.02，-117%；二季度煤价下跌导致公司亏损）。

低于预期的公司有2 个：兖州煤业（0.77，18%；主要计提缴纳社保6 亿元，导致环比利润下滑）、平煤股份（0.17，-34.5%；折旧年限减少及增加工程建设资本开支）。

投资建议：受宏观经济下行风险预期增强，市场避险情绪渐浓，相对低估值状态动力煤标的陕西煤业成为优选；另外看好国企改革预期较强，股价处于底部的西山煤电。