本期投资提示：

煤炭行业供给侧改革改变华中地区煤炭供给格局，“两湖一江”地区乃至华中地区煤炭自给率大幅下降。2016-2018 年“两湖一江”三省合计去产能规模达5661 万吨，叠加安徽、河南两省去产能8012 万吨，使得华中区域内三年间合计去产能规模高达1.42 亿吨。受产能去化的影响，“两湖一江”地区产量由2012 年的1.27 亿吨，下降至2018 年的0.24亿吨，降幅达81%；而包含河南和安徽的华中地区煤炭产量2012 年的4.21 亿吨，下滑至2.55 亿吨，降幅60.46%。供给侧改革打破了华中地区煤炭供给格局，区域内煤炭自给率大幅下降。“两湖一江”地区煤炭自给率由2012 年的37%下降至2018 年的8%；而华中地区煤炭自给率由2012 年的56%下降至2018 年的37%。

“两湖一江”地区煤炭调入大幅增长，亟需蒙华铁路通车：随着供给侧改革推进，“两湖一江”地区煤炭自给率大幅下降，外部煤炭调入量不断增长，三省调入量至2016 年已经达到2.59 亿吨，较2013 年增幅33.5%。当前输送“两湖一江”地区的煤炭运输方式，由于铁路运力有限，公路不畅且运输成本相对较高，所以使得大量“三西”地区煤炭通过东运至环渤海港口，进而“海进江”的方式运输至“两湖一江”地区。但是海进江的方式不单运输成本在300 元/吨以上，且周转时间长达15-20 天。 华中地区亟需蒙华铁路的通车将陕蒙地区煤炭通过直达铁路调入，解决当前三省煤炭调入瓶颈问题，保障能源供给安全。

蒙华铁路纵贯中部地区，成为能源大动脉：蒙华铁路北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安市，经由煤炭主要生产地内蒙古、陕西、山西、河南，以及主要煤炭消费地湖北、湖南和江西7 省，线路全长1837 公里，规划设计输送能力为2 亿吨/年。其中2019 年通车后一期规划运力0.6 亿吨/年。蒙华铁路股东几乎涵盖了沿线主要煤炭生产企业、地方铁路局以及主要电力企业燃料公司。近期又有煤炭运输专线运营公司大秦铁路参股，使得蒙华铁路天然具有煤炭供需衔接优势。

贯通煤炭产销地区，依托铁路支线覆盖“两湖一江”全境：铁路线发运端，主要涉及煤炭产区内蒙鄂尔多斯市、陕北地区以及宁夏全境，覆盖地区煤炭产能高达10 亿吨。铁路接卸端，通过华中地区铁路网基本覆盖了“两湖一江”全境。当前铁路沿线站点直接辐射煤电既有装机规模978 万千瓦，年耗煤总量约1927 万吨；当前在建电厂和已规划煤电合计3780 万千瓦，耗煤总量7456 万吨左右。蒙华铁路达到设计2 亿吨运力规模后，将完全满足“两湖一江”地区煤炭需求。

蒙华铁路运费较汽运、“海进江”方式优势明显：按照《蒙华铁路可行性报告》中初步拟定，蒙华铁路作为“北煤南运”煤炭铁路运输专线，运费暂定为0.18 元/吨公里。陕蒙地区煤炭输送往“两湖一江”地区，较汽运运费优惠60-150 元/吨；较铁路运输至环渤海港口再“海进江”方式优惠60-80 元/吨。

铁路开通初期对当地煤价影响有限，运费优惠让利上游：因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000 万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，因此“两湖一江”地区煤价跌幅有限，预计跌幅在20 元-30 元/吨左右。而上游煤炭产地将获得该部分铁路运费优惠利润，受益上市公司中国神华、中煤能源以及陕西煤业。依据假设内蒙古地区煤炭售价上涨40 元/吨、陕北地区涨价50 元/吨测算，预计各家煤炭企业初期受益铁路运费优惠，获得税前利润3.1-3.9 亿元。

投资案件

结论和投资建议

因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000 万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，因此“两湖一江”地区煤价跌幅有限，预计跌幅在20 元-30 元/吨左右。而上游煤炭产地将获得该部分铁路运费优惠利润，受益上市公司中国神华、中煤能源以及陕西煤业。依据假设内蒙古地区煤炭售价上涨40 元/吨、陕北地区涨价50元/吨测算，预计各家煤炭企业初期受益铁路运费优惠，获得税前利润3.1-3.9 亿元。

原因及逻辑

1、“两湖一江”三省煤炭供给侧改革，16-18 年间去产能规模达5661 万吨，三省煤炭产量自2012 年1.27 亿吨，下降至2018 年0.24 亿吨，产量大幅下滑导致煤炭自给率下降至8%，不得不大量依靠外部煤炭资源调入满足区域内能源需求。

2、当前“两湖一江”的煤炭调入主要来自于“三西”地区，由于没有煤炭运输专线，而主要依靠于公路汽运和“海进江”，但是二者运费均高于300 元/吨，成本高昂，且运输周转时间过长，因此亟需蒙华铁路通车。

3、蒙华铁路贯通煤炭产销地区，发运端主要涉及煤炭产区内蒙鄂尔多斯市、陕北地区以及宁夏全境，覆盖地区煤炭产能高达10 亿吨。铁路接卸端，通过华中地区铁路网基本覆盖了“两湖一江”全境，将完全满足区域内煤炭需求。

4、蒙华铁路作为“北煤南运”煤炭铁路运输专线，运费暂定为0.18 元/吨公里。

陕蒙地区煤炭输送往“两湖一江”地区，较汽运运费优惠60-150 元/吨；较铁路运输至环渤海港口再“海进江”方式优惠60-80 元/吨。

有别于大众的认识

蒙华铁路通车，运费下降，受益的是陕蒙地区上游煤炭企业而非下游“两湖一江”地区煤炭需求企业。因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000 万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，且汽运费和“海进江”运费均是刚性价格，不会下跌。因此受益于蒙华铁路运费优惠的只能是陕蒙地区煤炭发运企业。