事件：长江证券发布2025 年中期报告。报告期内，公司实现营业总收入47.05 亿元，同比+64.79%；实现归母净利润17.37 亿元，同比大幅+120.76%。

市场回暖下财富管理业务稳健发展。经纪业务充分受益于市场高景气度，手续费净收入同比增长29.24%，代理买卖收入市占率（不含席位）保持在1.87%的水平。财富管理转型持续深化，公司着力提升高净值与机构客户服务能力，并大力推进投顾业务转型；截至报告期末，注册投资顾问人数增至2,316 名，行业排名第11 位。信用业务规模保持稳定，融资融券业务余额为334.77 亿元，较年初微降0.90%。资产托管业务成为新的增长点，托管业务规模同比+56%，其中公募基金托管规模同比+169%。

自营与另类投资双轮驱动，提供业绩弹性。证券自营业务实现收入10.32 亿元，同比激增550.5%，营业利润率大幅+36.17pct 至82.86%。另类投资及私募股权投资管理业务同收入达4.36 亿元，同比+1327.6%。报告期内，子公司长江创新完成了5 个股权投资项目，累计项目数已超50个；长江资本新增实缴规模超10 亿元，显示出私募股权业务平台的持续扩张能力。

研究优势引领，投行业务复苏。研究业务作为公司的“金字招牌”，继续保持行业领先。公司连续三年蝉联“新财富本土最佳研究团队”第一名，并实现了市场主流评选的“大满贯”。强大的研究实力不仅是机构业务的核心竞争力，也为公司投行、资管、自营等全业务链条提供了有力的研究赋能。投行业务迎来复苏，受益于一级市场融资回暖，公司投行业务手续费净收入同比+45.7%。其中，股权融资项目过会4 单，市场排名并列第7 位；债券主承销规模235.58 亿元，同比大幅+87.6%，排名提升7 位。

资管业务短期承压，转型中寻求突破。资管业务手续费净收入同比-24.4%，主要系资管产品业绩报酬下降所致。尽管短期业绩承压，但公司仍在积极推进转型。全资子公司长江资管的非货币公募基金规模较年初+11.31%，显示出公司在提升主动管理能力、做大非通道业务规模方面的努力初见成效。参股的长信基金管理规模稳定在1988.56 亿元，为公司贡献稳定的投资收益。

投资建议：公司核心竞争力持续巩固，研究赋能下投资业务业绩实现跨越式增长，各项传统业务保持稳健增长；2025 年8 月长江产业投资集团完成股份过户，成为公司第一大股东，有望为公司带来更多战略资源与协同发展机会。预计2025-2027 年公司营业收入为94.67、99.39、104.52亿元，归母净利润为31.00、32.70、35.66 亿元，摊薄EPS 为0.56、0.59、0.64 元，对应10 月13 日收盘价的PE 估值为15.18、14.39、13.20 倍。

维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济复苏缓慢、资本市场大幅波动、监管政策收紧