中国居民增配权益资产的黄金时代来临。1）竞品收益率持续下降，从银行理财到标准化权益产品的居民财富迁徙在提速。2018 年4 月资管新规后，银行理财预期收益率持续下降；近期现金类理财正式稿出台，7.3 万亿的类货基将参照货基整改。2）人口老龄化，发展养老金融、养老金入市等政策落地将加快。2020 年中国65 岁及以上人口占比已达13.5%，出生率仅0.85%，人口老龄化带来养老金缺口压力；目前我国三支柱养老体系高度依赖第一支柱，占比约8 成，第三支柱亟待发展。3）房市调控加码，未来房地产市场的资金聚集作用将逐渐减弱。国家顶层设计房住不炒，关注房地产税相关政策。

重视近期三个“史上首次”，指明两大方向：一是中国权益公募与资管的长期发展可期，二是证券行业要高质量发展且要发挥财富管理作用。1）5 月25 号，上海市人民政府印发《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》，史上首次明确支持基金公司上市。2）5 月22 号，证监会主席易会满在中国证券业协会第七次会员大会上，史上首次定调行业高质量发展不仅仅是做大规模，发挥财富管理作用。3）5 月13 号，中基协史上首次发布偏股公募销售保有量100 强榜单，47 家券商上榜，天天基金排第5。

中性情景2030E 中国居民持有股票和非基规模将达122 万亿元，十年CAGR13%。1）在保守、中性、乐观假设下 ，2030E 居民持有股票及非货基与储蓄比分别提升0.6 倍、0.9 倍、1.2 倍，则2030E 居民持有股票及非货基分别为108 万亿、123 万亿、134 万亿，十年CAGR11%、13%、14%。2）美国1990 年居民持有股票和非货基与储蓄比值0.6倍（≈中国2020 年），十年提升1.4 倍。

中性情景2030E 中国偏股公募基金市场将达58 万亿元，十年CAGR24%。1）保守、中性、乐观假设下，2030E 偏股基金深度较2020 分别提升20pct、25pct、30pct，则2030E中国偏股公募基金未来十年CAGR 在21%~27%之间。2）美国90 年代初期偏股基金深度7%（≈中国2020 年），十年提升37pct。

居民增配权益的黄金时代下，券商步入长景气周期。1）券商在权益资产的甄别获取能力和产品集成、投顾对客户风险收益的需求理解上具有优势，同时部分券商控参股优质公募直接参与市场大发展；资管业务轻资本和规模效应特性下，行业集中度将持续提升。2）参考美国90 年代权益大发展下头部券商业绩高增：高盛1994-2000 年利润CAGR35%，客户资产CAGR32%；摩根士丹利1995-2000 年券商及资管业务利润CAGR36%；嘉信理财1990-2000 年利润CAGR46%。

投资建议：紧握长逻辑，增配优质个股。建议从权益资产端能力/渠道端能力/综合服务能力三条主线筛选标的，预计部分深度参与公募基金产业链的券商将极大受益于中国权益公募与财富管理崛起和集中度提升。重点推荐中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券、国泰君安等。

风险提示：流动性大幅收紧。