事件： 9 月15 日，国务院办公厅发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》中提及“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。

《意见》全文共6900 多字，旨在优化营商环境，降低制度性交易成本。《意见》从五个方面部署了重点任务：一是进一步破除隐性门槛，推动降低市场主体准入成本。二是进一步规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担。三是进一步优化涉企服务，推动降低市场主体办事成本。四是进一步加强公正监管，切实保护市场主体合法权益。五是进一步规范行政权力，切实稳定市场主体政策预期。其中第二部分“进一部分规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担”中提及鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

正确理解“推动金融基础设施合理降费”，意在鼓励降低摩擦成本，提升市场主体积极性。

“金融基础设施”是指金融运行的硬件设施和制度安排。在证监会体系下，金融基础设施包括中国结算、沪深交所、期交所、中基协等，是制定规则的机构。上述金融基础设施会向市场主体收费，制度性成本最终转嫁给投资者，如交易经手费和监管费体现在券商的收费费率中（如1H22 行业平均佣金率2.34bp 中0.79bp 是制度性成本，其中包含交易经手费0.487bp、交易过户费0.1bp、交易监管费0.2bp）。结合《意见》标题“降低市场主体制度性交易成本”，不难理解通过推动降低上述制度性成本（也即降低交易摩擦成本），能够使得服务收费有进一步下降空间，以提高券商、基金、投资者等市场主体交投积极性。

一则基金降低管理费的公告加剧市场恐慌“指导降费”，但基金降费公告近7 年都有，22年占基金总数比重仅0.3%。9/16，泰信基金旗下某只灵活配置基金发布降低管理费的公告，引发市场担心“指导降费”。然而基金降费公告并不鲜见，据wind 数据，2015 年-今，基金降低管理费率的公告共209 次；其中22 年至今共51 次，但占全部基金数的比例仅为0.31%，降费公告中货基+债基合计占比78%，股基占比较少。可见市场化的基金降费为正常现象。但是基金做大规模的源动力在于基金净值上涨，管理费率不是症结。如果恶性价格战只会导致中小基金公司面临更大的经营负担，也与《意见》中“降低市场主体经营负担”的主旨背道而驰。1H22，68 家披露业绩的基金公司中，净亏损数量占比9%。

对标欧美我国基金管理费率不高，强制降管理费不符合推动基金业大发展的国情，可能性微乎其微。2021 年末，中国偏股基金（股+混）规模占GDP 比重约7.5%，相当于美国20 世纪90 年代初期；1990 年美国主动股基费率约1.98%。2021 年我国主动股票基金费率平均约1.24%（同期欧盟主动股基费率1.28%），远低于美国同等渗透率时期费率。2021年我国债券基金费率平均约0.38%（同期欧盟主动债基费率0.72%），同样远低于美国1990 年债券型基金费率1.89%。

投资分析意见：《意见》旨在降低制度性交易成本，有利于提升市场主体交投积极性。由于市场误读 “降费”内含，上周五（9/16）券商板块下跌6.0%；同日，证监会批复首批8 家券商的科创板做市商资格。现板块静态PB 1.19 倍，处于近十年2.7%分位数。当前流动性宽松，8 月M2 增速升至12.2%；资本市场改革和行业创新推进，未来全面注册制、个人养老金入市可形成催化，市场机构化趋势和券商财富管理转型持续深化。重申看好优质券商股的盈利韧性和成长性，推荐建投、国联、东财、广发、中信、中金H。

风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；全面注册制改革推进缓慢。